投资要点
事项：
截至2017年5月1日，主板数字营销公司2016年年报均已披露完毕，新三板159家数字营销公司披露中有144家已披露2016年年报。我们对144家新三板数字营销公司和21家主板数字营销公司2016年的经营情况进行了深入分析，并对各细分业务领域进行了总结对比，分析如下：
新三板数字营销行业投资观点总结：把握行业大势，关注核心指标
数字营销公司业绩整体增长稳健，关注表现突出的细分板块。整个新三板数字营销板块的企业2016年整体营业收入同比增长67.75%至225.87亿元，整体净利润同比增长36.89%至14.96亿元。从营收增速来看，移动营销（128%）营收增速最高，其次为视频营销（125%）游戏整合营销（125%）。从净利润增速来看，游戏整合营销（146%）、广告代理代运营（139%）、精准营销（105%）位列前三。A股数字营销板块中，双主业公司业绩涨幅较大，深大通收入和净利润分别增长236.97%和2882.71%，麦达数字、联创互联净利润增长分别为697.46%和623.83%。覆盖全产业链的4A企业增速稳健，蓝色光标业绩大幅增长，收入和净利润增长率分别为47.58%和789.39%，整合营销和全案广告代理板块面临挑战，龙韵股份、腾信股份收入和净利润均下降。
十大指标评比数字营销公司，兼顾盈利能力、成长性和稳健现金流。我们选取收入、收入增速、扣非净利润、扣非净利润增速、应收账款周转天数、经营活动现金流、货币资金、毛利率、扣非净利率、ROE等10项指标对新三板数字营销板块全部50家公司进行打分评比。位列前20名的公司分别是：宜搜科技、纵思网络、谦玛网络、极限思维、源慧信息、氢动益维、多点科技、普方立民、君信品牌、麦广互娱、美登科技、启冠网络、影谱科技、天与空、爱用宝、建运股份、海天网联、美通互动、榕智股份、虎巴股份。
风险因素。经济下滑致使广告主预算下降、市场竞争加剧等。
投资建议。我们建议关注产业思维和财务排名两条主线的优质企业：
“Z”表示“具有二级市场配置价值”，“D”表示“可考虑参与定增或老股转让”
1、产业思维：（1）社交和社交营销的易简集团（834498.OC）、影谱科技（836488.OC）；（2）APP分发领域的多点科技（837762.OC）；（3）海外营销的易点天下（430270.OC）；（4）PC和移动精准营销的璧合科技（833451.OC）、哇棒传媒（430346.OC）、仙果广告（834136.OC）；（5）电商营销的喜宝动力（832115.OC）（D）、亿玛在线（836346.OC）（Z）。（注：以上归类体系及分析意见仅供机构投资者参考注：以上归类体系及分析意见仅供机构投资者参考）
2、指标排名：宜搜科技（870926.OC）、纵思网络（871187.OC）、谦玛网络（870565.OC）、极限网络（839646.OC）、源慧信息（870479.OC）、氢动益维（870207.OC）、多点科技（837762.OC）、普方立民（838145.OC）、君信品牌（839622.OC）、麦广互娱（836339.OC）、美登科技（838227.OC）、启冠网络（871344.OC）、影谱科技（836488.OC）、天与空（870580.OC）、爱用宝（836858.OC）、建运股份（838785.OC）、海天网联（970955.OC）、美通互动（836424.OC）、榕智股份（837948.OC）、虎巴股份（870164.OC）。
一、
新三板数字营销行业年报分析
截止2017年5月1日，155家新三板数字营销公司中有144家已披露2016年年报。我们根据其主营业务不同，进行划分归类，主要为21家移动营销公司、31家精准营销公司、14家社交营销公司、7家视频营销公司、17家电商营销公司、3家场景营销、31家整合营销，以及18家传统媒体转型的公司、7家广告代理代运营公司，1家搜索引擎优化营销公司以及5家游戏营销公司。
1.1 新三板数字营销行业年报概述：收入和利润整体分别增长68%和37%
新三板数字营销：2016年收入和净利润均实现较大幅度的增长。根据2016年年报的数据，整体新三板数字营销板块的企业2016年营业收入同比增长67.75%至225.87亿元，净利润同比增长36.89%至14.96亿元。从营收增速来看，移动营销（128%）营收增速最高，其次为视频营销（125%）游戏整合营销（125%）。从净利润增速来看，游戏整合营销（146%）、广告代理代运营（139%）、精准营销（105%）位列前三。
二、
新三板公司深度评比
我们选取收入、收入增速、扣非净利润、扣非净利润增速、应收账款周转天数、经营活动现金流、货币资金、毛利率、扣非净利率、ROE等10项指标对新三板数字营销板块的50家公司进行打分。
我们认为这10项指标是评价一家数字营销公司运营情况与成长能力的关键指标：
（1）为了更清晰地评价公司的盈利能力，避免政府补助、投资收益等非经常性损益的干扰，我们选取了扣非净利润、扣非净利率及扣非净利润增速。
（2）营销公司对接媒体和广告主，与广告主的结算账期一般要长于与媒体的结算账期1-2倍，因此需要较强现金流和货币资金储备的支撑，同时，应收账款周转天数过长，将会对公司形成沉重的资金压力。
（3）媒体采购费用是构成营销公司成本的最主要部分，因此毛利率可反映出营销公司对媒体的议价能力和依赖程度。在优质媒体资源稀缺的背景下，其重要性更加凸显。
排名规则概述。我们将新三板数字营销板块已披露年报的144家公司在上述10项指标上的表现分别进行排序，然后按照1-5分五档为每家公司的每项指标进行打分。每项指标中，前29名的公司各计5分，30-58名计4分，以此类推。应收账款周转天数这一指标按照升序排列，其他9项指标按照降序排列。
根据上述排名规则，位列前十名的公司分别是：宜搜科技、纵思网络、谦玛网络、极限思维、源慧信息、氢动益维、多点科技、普方立民、君信品牌、麦广互娱。
三、
细分行业年报分析
3.1 移动营销领域：2016年整体收入增长放缓，盈利能力有待提升
营收增长放缓，近半数企业净利润负增长。以18家移动营销公司为样本，2016年，移动营销板块整体实现营业收入51.17亿元，同比增长128%，在新三板数字营销行业中占比为22.65%；整体净利润为3.94亿元，同比增长29%，占比26.34%。相较2015年的业绩大幅增长，2016年移动营销板块涨幅较为平稳，但仍有三家企业营收实现大幅增长，即易点天下（1164%）、迪派无线（258%）、易简集团（257%），其中易点天下和易简集团净利润增幅为587%和201%。易点天下业绩增长主要由于2015年进行了yeahmobi业务体系引入，2016年合并了yeahmobi财务数据，而2015年仅合并了11月和12月财务数据。
3.2 精准营销领域：2016年收入利润快速增长，盈利能力显著提高
2016年精准营销板块整体收入快速增长，盈利能力显著提高。以28家精准营销公司为样本，2016年整体营业收入为51.86亿元，同比增长84%，在三板数字营销行业中收入占比为23%。盈利方面，2016年整体净利润为2.81亿元，同比增长105%，在三板数字营销行业中利润占比为19%。PC端DSP智能化已经成熟、程序化投放实现ROI最大化，移动程序化购买快速崛起，数据价值及数据量加速市场扩张，是收入快速增长、盈利能力提升的主要因素。其中，营业收入增长在100%以上的有美通互动（+244%）、盘石股份（+196%）、易尊网络（+178%）、旺翔传媒（174%）、豆盟科技（+113%）、银橙传媒（+107%）。
从板块子公司净利润来看，极限网络净利润由2015年的77万元增长3628%至2853万元，宜搜科技2016年实现净利润4600万元，净利润涨幅达590%；璧合科技净利润增长252%至4500万元。
3.3 社交营销领域：收入稳步增长，盈利能力面临挑战
新三板社交营销板块虽然整体营收稳步增长，但是近半数企业亏损。2016年社交营销板块实现整体营业收入16.64亿元，同比增长58%，整体净利润为0.27亿元，同比下降63%。点点客2016年亏损5148万元，主要由于扩大直销团队规模，增加人力成本，同时业务宣传费用和研发费用也有较大幅度增长。微传播延续2015年增长态势，2016年度实现营业收入1.06亿元，同比增长115%，实现净利润4762万元，同比增长182%。
3.4 电商营销领域：板块业绩扭亏为盈，移动端成长空间巨大
新三板电商营销板块整体营收稳步增长。以17家电商营销公司为样本，2016年板块整体总收入为22.53亿元，同比增长53%；盈利方面，整体净利润大幅提升至1.38亿元，实现扭亏为盈；收入增速方面，源慧信息以三位数的营收增长率（+311%）领跑本板块，其后为景典传媒（+259%）、卓力昕（+254%）。盈利增速方面，净利润增速前三为源慧信息（+40121%）、国傲科技（+783%）和昆汀科技（+326%）。
3.5 新三板场景营销：O2O助跑提升业绩，成长空间巨大
场景营销领域主要包括三家公司，光音网络2016年实现营业收入2.37亿元，同比下降21%；掌慧纵盈实现营业收入1.68亿元，同比增长67%。实现净利润1302万元；奥菲传媒实现营业收入1.24亿元，同比增长98%。盈利方面，光音网络2016年实现净利润4589万元，同比下降27%；掌慧纵盈实现净利润1302万元，同比增长18%；奥菲传媒实现净利润1032万元，同比增长130%。
四、A
股数字营销公司年报分析
4.1 A股数字营销行业年报总结：收入和利润增长稳健
截止到2017年5月1日，A股数字营销公司2016年年报已经全部披露。我们选取具有代表性的21家公司作为样本，其中3家为覆盖全产业链的4A公司，2家为整合营销公司，10家为实行双主业战略的传统行业，通过并购发展互联网营销业务的公司，3家为广告全案代理公司，3家为传统媒体转型公司。
A股数字营销板块中，双主业公司业绩涨幅较大，深大通收入和净利润分别增长236.97%和2882.71%，麦达数字、联创互联净利润增长分别为697.46%和623.83%。覆盖全产业链的4A企业增速稳健，蓝色光标业绩大幅增长，收入和净利润增长率分别为47.58%和789.39%，整合营销和全案广告代理板块面临挑战，龙韵股份、腾信股份收入和净利润均下降。
2016年，双主业公司的数字营销业务实现了良好增长，双主业上市公司的数字营销子公司2016年营业收入和净利润平均增长率分别为67%和72%。数字营销业务在这些公司的占比提升和业绩增长为公司整体营收和利润的增长做出了重要贡献。
五、
风险因素
行业风险：
（1）宏观经济下行致使广告主广告投放预算下降的风险；
（2）技术升级的风险；
（3）市场竞争加剧的风险。
公司风险：
（1）技术升级的风险：互联网/移动互联网广告营销行业内技术升级和产品更新换代速度较快，商业模式持续创新，如相关公司不能及时实现技术的升级换代，或开发出满足市场需求的新技术、新产品，将不能保持领先地位，从而给公司经营带来不利影响。
（2）人员流失的风险：互联网行业属于知识密集型行业，产品研发和技术创新依赖于核心技术人员和关键管理人员，如果公司核心的技术、管理、营销服务人才流失，将会对公司产生不利影响。
六、
投资建议
投资建议：把握行业大势，关注核心指标。我们看好数字营销行业的发展趋势，我们建议从产业思维和财务排名两条主线关注优质企业：
“Z”表示“具有二级市场配置价值”，“D”表示“可考虑参与定增或老股转让”
1.产业思维：（1）社交和社交营销的易简集团（834498.OC）、影谱科技（836488.OC）；（2）APP分发领域的多点科技（837762.OC）；（3）海外营销的易点天下（430270.OC）；（4）PC和移动精准营销的璧合科技（833451.OC）、哇棒传媒（430346.OC）、仙果广告（834136.OC）；（5）电商营销的喜宝动力（832115.OC）（D）、亿玛在线（836346.OC）（Z）。（注：以上归类体系及分析意见仅供机构投资者参考注：以上归类体系及分析意见仅供机构投资者参考）
2.指标排名：宜搜科技（870926.OC）、纵思网络（871187.OC）、谦玛网络（870565.OC）、极限网络（839646.OC）、源慧信息（870479.OC）、氢动益维（870207.OC）、多点科技（837762.OC）、普方立民（838145.OC）、君信品牌（839622.OC）、麦广互娱（836339.OC）、美登科技（838227.OC）、启冠网络（871344.OC）、影谱科技（836488.OC）、天与空（870580.OC）、爱用宝（836858.OC）、建运股份（838785.OC）、海天网联（970955.OC）、美通互动（836424.OC）、榕智股份（837948.OC）、虎巴股份（870164.OC）。
附录
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