如今货币市场短时间利率有所下行，但跨新年、跨春节资金需求兴旺仍旧、利率持续走高，流动性整体平衡与构造性紧张的特点并存。分析人士指出，年末阶段金融机构低超储与流动性多扰动并存，叠加外汇流失、杠杆去化、政策中性的影响，货币市场稳固性面对考验。可是，政策预期变化已促使机构增强流动性管理、去杠杆成效渐现也有希望改正系统软弱性，将来流动性不确定性仍高，但“钱荒”不会重现。
超储率处在多年低位，并连续面对换汇冲击，综合考虑外汇占款连续降低、企业缴税、央行流动性投放的影响，如今超储率其实不会比1.7%凌驾太多。同时，因为金融机构宏观谨慎评价（MPA）启用、前期金融系统连续加杠杆、年末与春节距离较短等诸多因素影响，今年末这段时间，流动性面对的需求端冲击也许更大。其一，自MPA考察启用以来，非银机构回购融资要求恶化，在邻近季末的时点上，更简单产生构造性紧张的问题；其二，过去流动性连续坚持安稳和富余的状态，助涨了金融机构加杠杆和刻日错配，不只形成资金需求总量增加，并且机构举动对流动性情况变得更加敏感，孕育了流动性动摇的风险，特殊是在过去一两年来货币基金扩容、表外理财资金突起、委外形式风行的背景下，机构间资金融通链条更长、构造更复杂，加杠杆和刻日错配更显著，进一步增加了流动性风险隐患。其三，来年春节靠前，除夕后机构很快将面对春节前集中取现的压力，所以需求提早展开资金备付工作，春节效应也许与年末效应产生叠加共振。
金融机构低超储与流动性多扰动并存，本就简单激发流动性动摇，而上个月底，流动性动摇连续升级，最后激发惊恐性效应，则与央行流动性调控及货币政策预期变化有关。首先，央行躲避降准，坚持应用逆回购、中期假贷方便（MLF）等“短钱”和“贵钱”，弥补外汇占款下滑形成的流动性供应缺口，客观上形成流动性不确定性上升，市场资金本钱有所上涨；其次，货币政策预期收紧，促使金融机构增加预防性资金储备，这意味着要坚持流动性安稳，所需的超储规模比流动性预期乐观时要更高；最后，金融机构加杠杆的举动树立在货币政策宽松的背书之上，一旦货币政策预期转紧、流动性动摇超过预期，便也许激发去杠杆，而杠杆去化也许短时间加重流动性动摇。回想11月底，流动性异常紧张、市场利率刻日倒挂，最后触发了集中的、连锁的去杠杆，对本就软弱的资金市场和超涨的债券市场形成了激烈冲击。
如今来看，因为外汇占款在加快下滑，而央行货币政策“真稳健”，流动性投放一直以有限的对冲为主，估计在年末财务存款大额释放前，低超储情况仍会连续一段时间，抵抗流动性动摇的能力仍然缺乏。考虑到往后一段时间汇率维稳、防控风险及再通胀预期等因素，已有市场机构开始担心，央行也许进一步收紧货币金融要求，将来货币政策坚持稳健甚至稍微收紧的也许性较大，对流动性的谨严预期难以根本改良。有鉴于此，机构流动性管理战略趋于守旧，预防性资金需求增多、杠杆去化压力犹存，对阶段性流动性供求形成的不利影响也不容疏忽。
需求指出的是，“钱荒”非各方所乐见，关于货币当局而言相同如此，必要时，央行仍将提供流动性赞同，平抑货币市场异常动摇。常备假贷方便（SLF）亦将合时施展利率走廊上限的用处，理论上，在必定利率触发要求下，SLF能够提供无穷且笼罩整体的紧激流动性赞同，“钱荒”是不大也许重现的。固然，正缘由是应急机制的存在，流动性动摇难以冲破“底线”，眼下又存在稳汇率和防风险的需求，货币当局对流动性动摇的容忍度确实也许上升，将来流动性紧平衡也许连续较长时间。可是，流动性紧平衡正倒逼杠杆去化和资产负债久期纠错，将来跟随纠错机制呈现成效，资金系统稳固性有希望重新增强。（记者 张勤峰）
