行业与公司
腾邦国际（300178）财报点评：业绩平稳中不乏亮点，17年有望步入收获期
（证券分析师：曾光）
16年业绩增长22.52%，基本符合预期
2016年公司实现营收12.80亿元，同比增长37.93%，实现业绩1.78亿元，同比增长22.52%，EPS0.33元/股，基本符合此前业绩预告值。
商旅板块表现相对强劲，金融业务有所平缓
今年公司在行业震荡和战略重大转型的背景下，收入层面的增长依然表现相对优异，其中商旅收入增长62.65%，成为推动公司业绩增长的主力，预计主要得益于票代业务行业集中度进一步提升。同时，金融业务下滑4.59%，预计主要与依托票代业务发展的P2P及小额贷业务在行业整体放缓以及提升风控的背景下发展相对受限有关，其中小额贷业绩下滑14.32%，P2P业绩下滑62.93%。综合来看，公司毛利率下降8.22pct，预计与航空机票佣金率下降、转型的旅行社业务毛利较低以及金融业务增加借贷比例等因素有关。期间费用率下降0.27pct，其中销售/管理费率分别下降0.19pct/0.02pct，显示公司相对良好的运营效率，而财务费率增0.24pct，预计受公司对外投资借贷增加导致利息上升。
旅游业务有望成为新增长极，内生外延构筑大旅游生态圈
公司17年Q1收入、业绩增速分别为155.54% /16.81%，毛利率有较大幅度下滑预计与毛利水平较低的商旅业务占比大幅提升有关。公司昨日公告增资旗下子公司腾邦旅游，并通过其收购喜游国旅股权，使其合计持股达到37.26%，喜游国旅17年承诺业绩5000万元，并且报告期公司同时投资了旅游分销平台“八爪鱼”，收购捷达旅游，加速构建旅游全方位的业务布局，未来旅游业务有望成为公司业绩新的增长极。并且，在布局八爪鱼及欣欣旅游后，借助两者完整的旅游金融场景，及高频次的交易需求，有望打开公司金融业务发展新空间。目前公司增发方案已获发审委通过，正等待批文，未来公司将继续围绕“旅游×互联网×金融”战略构建大旅游生态圈，相关外延预期也将进一步加强。
风险提示
航空公司直销大幅提升和佣金率继续下降的风险；出境游系统性风险等。
17年业绩有望迎来收获期，生态圈布局加速，维持中长期“买入”
考虑增发摊薄影响，预计公司17-19年EPS0.35/0.45/0.55，对应PE39/31/25倍。继续看好公司通过内生外延加速完成大旅游生态圈布局，维持中期“买入”。
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