事件:公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入14.32亿元，同比增长3.86%，归母净利润2.08亿元，同比增长5.15%，扣非归母净利润1.82亿元，同比增长2.64%表现基本符合预期收益:克服春节前期影响，疫情下加速销售由于2022年春节比2021年提前，公司21Q4营收端在备货节奏变化后表现良好，对22Q1营收构成压力尽管瓜子涨价，但考虑到21Q1的高基数，交出个位数的收入增长成绩单已经符合预期最近疫情反复，家庭消费场景增多，公司销售加速其中瓜子环比增速明显加快，坚果端春节期间表现出色，疫情下表现稳健根据渠道跟踪，公司3，4月份销售呈现良好态势，库存处于良性水平在此基础上，Q2的基数较低，弹性可期利润:提价基本覆盖成本，盈利能力总体稳定公司22Q1销售/管理/R&D/财务费用率分别为9.2%/4.4%/0.5%/0.0%，同比为—0.1/0.5 PCT费用率总体稳定，财务费用增加主要是利息收入减少22Q1毛利率30.9%，同比上升+0.2pt，环比下降—2.6pt在费用率稳定的基础上，毛利率对销售净利润率起着关键作用根据我们的分析，毛利率的同比增长主要是受去年10月份价格上涨的推动，价格上涨幅度超过8%，毛利率同比仅小幅增长0.2pct主要拖累原因包括:瓜子原料大采购后，22Q1开始使用新原料，包装材料及辅料价格上涨，春节期间坚果礼盒销售较好且22Q1坚果收入占比较22Q1有所上升，导致产品结构发生变化22Q1销售净利润率14.5%，同比+0.2pct，与毛利率一致此外，毛利率环比—2.6pct，主要受成本环比上升拖累我们认为很可能包括营收量减少，导致规模效应较上月减弱实际上，从历史上看，第三季度和第四季度的公司销量更大，其毛利率通常高于Q1和Q2展望:伴随着价格上涨助推，业绩将更加确定，全年弹性可期去年10月，公司调价完成，传输顺畅，季报显示，价格上涨可以覆盖综合成本上涨春节后新采购价格与春节前基本持平，成本稳定可控，预计后期毛利率稳步提升涨价的弹性不可小觑伴随着涨价红利的释放，叠加疫情期间，公司瓜子销售加速2022年，瓜子业务有望重回两位数增长，坚果业务有望保持30%+的高增长公司将继续推进渠道下沉，优化组织架构，完善产品矩阵，实现百万终端，百亿收入的目标22Q1表现出领先业绩的稳健性，2022年整体增长势头强劲看好公司瓜子龙头和坚果二曲线，维持增持评级短期来看，疫情期间公司会加快销售，2022年充分享受涨价红利，业绩更确定，弹性兑现长期来看，公司瓜子基本扎实，有足够的产品升级和渠道拓展空间，坚果+第二条曲线生长良好根据最新的财务报告，我们调整了利润预测预计公司2022—2024年营业收入为70.0/80.9/92.5亿元，同比分别增长17.0%/15.5%/14.3%，归母净利润10.8/13.1/15.3亿元，同比分别增长16.2%/21.6%/16.2%，EPS分别为2.13/2.59/3.01元，对应PE分别为25.0X/20.5 X/17.7X，维持增持评级风险:原材料价格波动，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期
