回顾1Q22的表现超出了我们的预期公司公布2021年及1Q22业绩:2021年，公司实现营业收入206.42亿元，同比增长23.96%，归母净利润79.56亿元，同比增长32.47%，Q 21，公司实现营业收入65.32亿元，同比增长29.26%，归母净利润16.8亿元，同比增长41.14%2021年收入和利润均高于之前的预测数据，符合预期1Q22，公司实现营业收入63.12亿元，同比增长26.15%，归母净利润28.76亿元，同比增长32.72%1Q22的营收和利润都超出了我们的预期我们认为低度酒窖和系列酒的增长超出了我们的预期发展趋势将在2021年平稳结束，国窖将引领增长2021年中高档酒收入183.97亿元/+29%，销量3.18万吨/+25%我们认为低等级国坑增长率更高20年其他酒收入20.18亿元，同比下降8.74%，销量同比下降52%我们认为主要原因是第一首和第二首停止销售，收入下降1Q22收入利润超预期，低度国窖，系列酒大幅增长1Q22公司营收+26%，我们认为主要得益于华北地区低档国窖消费氛围好，发展快，系列酒恢复性高增长1Q22销售费用率同比下降2.8ppt至10.7%，已降至最近几年来较低水平我们认为主要是公司减少了渠道费用我们预计全年费用率将继续稳步下降，净利润率仍有提升空间1Q22销售及现金收款同比增长+16.3%至75亿元，1Q22年末合同负债19.9亿元/同比+4.3%有充分的动力释放绩效，我们认为绩效目标的达成更有确定性目前国窖的批发价在920元左右，3—4月是白酒消费淡季公司控货消化渠道库存，目前渠道库存良性我们认为，公司股权激励落地后，业绩释放动力充足国窖和系列酒受益千元，享受第二高的价格繁荣我们认为，在灵活的组织机制和高效的销售团队的帮助下，公司业绩目标的达成更有确定性盈利预测和估值我们基本维持2022年和2023年1016/126.5亿元的盈利预测不变当前股价对应22/23年30.5/24.5倍市盈率，维持目标价266.00元，对应2022年38.5倍市盈率，2023年30.9倍市盈率，较当前股价有26.2%的上涨空间风险酒系列调整进度慢于预期，国坑国有化进程不及预期
