行业与公司
安科生物（300009）2016年年报点评：主业稳健，侧翼逐渐丰满
（证券分析师：江维娜；联系人：谢长雁）
16年营收生长激素与并表项目稳健成长，基本符合预期
16年营收8.49亿（+33.58%），归母净利润1.97亿（+44.80%），其中占比57.05%的生物制品增长28.99%，主业生长激素稳健成长。中德美联合并营收0.71亿，合并利润0.28亿；全年并表的苏豪逸明营收0.76亿，净利润0.36亿；出售惠民医院贡献364万净利。除去以上因素，内生营收7.02亿（10%），内生净利润1.29亿（-5%）。营收和净利均略微高于我们的此前预计。
生长激素主业仍然处于行业高增长阶段
生长激素估计行业增速年化仍在35%以上。安科生物生长激素行业占比体量较小，且未来水针上市后有望催化增长，估计高于行业增速。干扰素业务整体估计有小幅下滑。未来预期大体持平。中成药和化药部分稳定成长，但增速估计复合在10%左右。因此公司原传统主业的核心亮点还是在医保体系外+行业高增长的生长激素领域。
多肽原料药+法医精准诊断逐渐丰满
15年底收购多肽药厂商苏豪逸明，17年仍有望达成业绩承诺。16年7月收购中德美联，布局专业法医精准诊断细分领域，16年实际业绩超出预期，细分专业领域存在较强壁垒，预计未来仍将维持高速增长。布局博生吉与希元生物，仍处于试验探索阶段，预计随着临床试验进度可能提供估值催化，但短期内仍将处于研发投入阶段。
风险提示
生长激素行业增速下滑；精准治疗研发不达预期；收购企业未能达到业绩承诺。
投资建议：精准医疗龙头，继续给以“增持”评级
安科生物通过CAR-T、CAR-NK、PD-1单抗、法医精准诊断等多方面布局，已经形成了市场上精准医疗龙头的形象。其中法医精准诊断的中德美联是少数的细分领域增速高、盈利能力好的优质标的。预计17-19年归母净利2.59/3.31/4.01亿，对应EPS为0.63/0.81/0.98元，对应当前股价17-19年PE为33.2/25.9/21.4X。作为精准龙头标的，预计三年CAGR约为25%，17年PEG约为1.3，公司股价此前回调较多，且业绩成长消化估值，继续给以“增持”评级。
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