协合新能源在3月19日公布了2017年全年业绩表面上看，业绩似乎不太如人意，但业绩公布后，股价没有下跌，申万也继续维持了“增持”的评级，看来情况并不像表面看的那么简单。
2017年，公司总营收10.36亿元，同比下滑41.97%；净利润为人民币2.00亿元，同比下滑56.31%；每股基本盈利为人民币2.33分 ；每股全面摊薄盈利为人民币2.33分。公司净利润下滑，并不是公司的主营业务做得不好，只是因转型把旧业务EPC过去的包袱抛掉，发展利润更高的风电投资业务。
公司的利润来源于三大业务：
1）发电业务（重点是风电，小部分光伏）
2）EPC
3）其他业务
而利润的主要来源来自于发电业务，发电业务给公司带来了3.61亿元的税后利润，看来公司成功转型为更为稳健的清洁能源运营商。
要减少的EPC板块
EPC板块是协合新能源历史的主营的业务，开展电厂项目的总承包工作。但从3年前，公司开始计划转型为风电发电商，渐渐减少EPC业务。到2017年，公司基本完成了转型，在此板块只承接了一个20MW的项目。因此，2017年此板块亏损来源于对其进行商誉减值，同时，公司对该板块历史营的历史情况进行了全面的评估，计提商誉减值及应收账款核销和拨备约共1.9亿元，但此乃一次性影响，预计未来不会再有，而且公司也不再大力发展该业务。那做了这么久的业务，为什么要转型？
公司策略转为新能源发电企业主要是是看好最近几年可再生能源尤其是南方风电项目优厚的投资回报。
公司创立之始以可再生能源工程建设EPC为主营业务，但近年来，由于可再生能源技术进步，特别是风电设备效率提升，弃风限电率不断下降，在中国南方地区的风电项目全投资回报率都在10%以上。于是，公司凭借多年在新能源领域的经验积累、财务及信用积累，在通过几年坚持，正式转型为以发电为主的可再生能源运营企业。目前，公司在利率较低的水平上，项目投资回报平均在20%左右，高于行业平均水平，而公司的毛利率由2016年的29%增长至2017年的38%。
要重点发展南方的优质风电项目
公司的发电业务分为风电与光伏。公司目前拥有的风电装机容量1,493MW，同比增加32.8%。太阳能装机容量为313MW，同比下降了34.27%。公司的风电业务做得很成功，独自及控股风电厂净利润增长437.79%至1.46亿元，占总净利润的73%，而合联营风电厂净利润也增加37.04%至1.21亿元。
风电厂之所以有如此好的成绩，是因为一、新增的投资电厂主要为南方不限电区域的优质风电厂，低限电地区的权益装机占比由以往的66%增加了2017年的75%；二、自主研发的能源互联网产品“POWER+”系统降低电厂故障率，降低存量电厂的度电成本，使风?发电量平均提升1%以上。因此，公司的风电平均利用小数为1921小时，远高于同行，其中独自及控股风电厂的利用小时数更高达2072小时。
未来公司将继续加大往不限电的南方地区投资风电厂，推广能源互联网应用，实现少人或无人看守，使度电成本更低，设备利用率更高，利用小时数还会持续上升。
太阳能电厂方面，营收及其净利润的下降分别40%及60%，主要是公司售出了现金流较差的陕北太阳能电厂，导致运营装机容量大幅下降，太阳能发电量下降。
未来才是爆发期
以上分析可见公司在风电方面是领先同行的。去年新增独资风电装机容量384兆瓦，独资风电装机容量达到838兆瓦，预计来自独资风电项目的发电收入和净利润2018年会有显著的增加。来自合资风电项目的分占净利润也会因限电持续改善而进一步增加。独资光伏发电预计发电收入和利润可保持平稳，风电业务成为公司的核心盈利贡献来源。
未来2到3年，公司将计划每年增加500MW的风电装机容量，到2020年将由现在的1.8GW增长到3GW，每年的新增装机容量相当于给公司未来每年增加2亿元利润的容量，复合增长很强劲。同时，公司选择煤电标杆电价高的南方不限电地区重点发展，绿电补贴占比较低，项目现金流好，有利于公司的可持续发展
目前，公司现金流充足，拥有11亿元的现金及等价物，今年一月份又成功发行2亿美元债，手上充裕的现金为未来三年每年新增500MW权益容量做好了准备。公司目前的负债率由2016年的63.6%上升至2017年的64.5%，考虑到未来公司资本开支较大，负债率还会有所上升。但公司表示负债率不会高于75%，并且以长期负债为主。
总结
去年公司的业绩虽然下降，但是具体看主要是公司完成了战略转型，把过去EPC留下的“历史问题”剥除，并把现金流较差的光伏电厂出售。公司在业绩会上也表示EPC业务已拨备完成，未来不会再有。所以总结公司今年的情况就是抛开包袱，轻装上阵，未来朝着利润更高、更有前景的风电发展。
目前公司市净率只有0.5倍，同行华能新能源市净率1.13倍，公司未来的高业绩增长和目前的低市账率估值水平可望给股价上升带来较大的空间。
