农银汇理基金经理 左腾飞
回顾8月，国际和国内的宏观环境均出现了一定的变化。国际市场美元出现比较显著的贬值，推动包括人民币在内的新兴市场国家货币开始升值。在汇率压力得到一定缓解的背景下，随着美国或将进入降息周期，对包括中国在内的新兴市场国家资产构成理论上边际利好，未来一段时间内，决定国际资金流向和国内资金信心的核心矛盾可能依然是国内宏观经济政策的态度。
从今年市场的交易结构来看，红利资产表现突出。在过去一段时间里，我们观察到发债速度有所加快，家电和汽车以旧换新的政策效果开始显现，也出现对拉动消费和服务的新提法。因此，在最近一个月的时间里，市场风格出现阶段性的再均衡，估值被大幅压缩的成长板块出现反弹。
我们认为，红利资产短期的调整更多来自于今年涨幅较大阶段性降低了性价比，部分标的在中报期出现盈利的预期波动。但在经济内外部存在不确定性的背景下，红利策略的趋势性行情未被打破，在国家日益强调发展质量和股东回报的大环境下，预计红利策略会在相当长的时间内维持有效。
对成长板块而言，部分标的的估值已经来到历史上非常低的水位。我们看到在EPS端兑现较好的公司，其股价表现比较有效，只是当前市场对于长端逻辑的信心较为脆弱，所以EPS兑现通常意味着市场对于当期的表现做出应对，但并不会直接给公司以更高的估值，成长股系统性机会可能还有赖于市场信心的修复，现阶段我们更希望能够把握的机会主要来自于公司个体的跟踪以及市场预期的边际变化。
在成长板块内部，我们认为制造业依然是值得关注和跟踪的方向。我国制造业门类齐全，基础建设完善，在部分方向取得了明显的优势地位，短期制造业面临着来自需求、供给、成本、国际化等多方面的挑战，但我们依然能够从上市公司的报表中看到一批经营扎实、技术领先、格局良好、ROE稳健、现金流丰沛的优质公司在不断发展壮大。我国拥有很难复制的制造业禀赋，有理由看好这部分公司的后续发展。
从行业方向来看，红利资产在长期需要经历去伪存真，真正具备长期分红能力的公司依然具有非常高的投资价值。在制造业内部，经历过周期洗礼的优质公司能够经历检验。参考海外企业巨头的发展历史，制造业出海的过程一定会经历波折，我们有理由相信，具备产业链集群优势的中国制造业龙头能够在长期的全球化竞争中脱颖而出，自主可控依然是制造业重点的投资脉络。
科技行业的变化日新月异，AI变革可能将当前的GDP规模拉高数倍，在通用人工智能AGI快速的进步过程中也将诞生很多与之匹配的机遇，继续关注TMT板块的投资机会。
