【广发机械】快克股份深度：从锡焊装联向智能设备和自动化方案发展

栏目：产业来源：互联网作者：苏婉蓉发布时间：2017-05-02 16:10 阅读量：19338

来源丨广发证券发展研究中心机械小组

团队丨罗立波刘芷君代川王珂

核心观点

快克股份是国内较早发展、最具规模的锡焊装联专用设备制造企业之一，产品按功能分为锡焊装联类、装联作业的关联性设备以及柔性自动化生产线。随着机器人及自动化生产线产品的不断发展，公司已经成为智能装联设备及自动化综合解决方案提供商。

下游景气回升，自动化升级趋势明晰

电子信息制造业自2012年低谷以来景气逐渐回升，对应固定资产投资增速已由2012年的5.7%提升至2015年的15.8%，新开工项目数自2015年下半年开始维持近20%的增速。随着我国人口红利逐渐消失以及政策催化等，电子信息制造业自动化趋势明晰。我国工业机器人密度仅为49台/万人，与发达国家相距甚远。2016年上半年国产工业机器人销量中，3C制造业占比达30%，较2015年提升近20个百分点。3C、汽车电子行业成为自动化市场的重要部分。

快克股份：锡焊领域优势企业，自动化产品占比不断提升

公司自成立以来以锡焊技术为核心，并且自2005年开始前瞻进行锡焊机器人研发。当前公司产品已经涵盖电子装联各节点设备，并且在中高端产品可以实现国产替代。2016年公司机器人和自动化生产线收入增长58.4%，占比已经超过50%。同时公司产品具有相当突出的盈利性，2016年综合毛利率为58.5%。而公司积累的广阔而分散的下游知名客户也将带来相当的发展潜力。

盈利预测和投资建议

根据分项业务的情况，我们预测公司2017-2019年分别实现营业收入356、457和557百万元，归属于母公司股东的净利润分别为130、168和207百万元，相应的EPS分别为1.413、1.831和2.255元。结合公司在细分领域的竞争力、业绩和估值情况，我们首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。

风险提示

下游需求快速变化导致公司收入波动；竞争加剧影响毛利率。

公司概况

快克股份是国内较早发展、最具规模的锡焊装联专用设备制造企业之一。公司始终进行锡焊技术的前瞻性研究，已研发了选择性波峰焊、HOTBAR等多种加热方式的系列智能锡焊技术。当前公司已成为以锡焊为核心的智能装联设备及自动化综合解决方案提供商，产品涵盖电子装联生产工艺各节点设备，并能提供定制化的工业机器人及智能生产线。2016年公司机器人和自动化生产线收入占比已经超过50%。

公司实际控制人为戚国强、金春夫妇，两人直接及间接合计持有公司66.05%股权。其中金春女士在销售领域有较为深厚的管理经验；戚国强先生是公司核心技术人员之一，具有三十年电子装联工具行业从业经验，对行业具备较为深刻的理解。实际控制人具备的技术背景、管理经验形成了良好的互补融合。

下游景气回升，自动化升级前景广阔

1 下游景气回升，电子装联设备需求稳步提升

电子装联设备行业的支撑性地位。电子装联是实现电子元器件、光电子元器件、基板、导线、连接器等零部件的装配和电气连通的制造过程，将最终决定电子产品是否正常使用和质量水平。电子装联设备行业是电子制造产业链中的支撑性行业。

公司目前的产品是以锡焊设备为核心，同时包括涵盖解焊返修、点胶涂覆、螺丝锁付、视觉检测、烟雾过滤、静电防护等电子装联生产各工艺节点的设备。锡焊技术是指以锡合金为连接介质的焊接技术，可以用于多种装联方式下的电子装联，因而在电子制造领域中得到最基础和最广泛运用。

锡焊技术具体可分为手工锡焊、机器人锡焊、激光锡焊、回流焊、波峰焊等。公司的锡焊设备区别于回流焊与波峰焊。回流焊、波峰焊通常作为SMT生产线上的整机装联设备，设备相对大型，焊接对象需要标准化、耐高温。公司的焊接设备可以完成不规则、对热敏材料焊接有优势，同时可以结合自动化机械手制成锡焊机器人。

下游景气逐步恢复，固定资产投资稳定增长。电子装联设备需求来自于下游电子信息制造业的固定资产投资，具体包括消费电子、汽车电子、通信设备、航空航天、国防电子制造业等。2012年受欧债危机及人民币升值、劳动力成本上升等多重因素影响，电子产业增速明显放缓。从中关村电子信息产品指数来看，当前电子信息行业景气已经由2012年的低谷逐步回升至2010-2011年的景气水平，获利指数逐步攀升创下新高。但规模指数仍仅处于最高点与最低点的中位水平。

受下游景气影响，行业固定资产投资出现较大波动。特别地，2010年随着我国经济的快速复苏和金融危机时被压抑的固定资产设备投资需求的大量释放，国内开启了新一轮的PCBA 生产线新建和扩建热潮，2010年电子整机装联设备市场出现爆发式增长，相比上年同期增长率达到80%。但2012年受电子信息行业景气回落，行业固定资产投资增速大幅下滑至个位数。而随着下游景气的稳步回升，行业固定资产增速已从2015年开始由10%的增速水平上升至15%、新开工项目数增速升至近20%。

电子整机装联设备需求良好。由于电子装联设备行业在整个电子制造业中的支撑性地位、设备改造升级需求重要性提升等，电子整机装联设备行业增速优于整体固定资产投资。根据中国电子专用设备工业协会的统计，行业内71家主要制造商的电子整机装联设备的销量从2012年的2855台/套增长至2015年的7147台/套，年均复合增长率达到32.55%。据电子专用设备工业协会估算，2018年电子装联锡焊专用设备容量将达到157亿元。

2 自动化趋势明朗，优势企业推进国产替代

工业机器人需求高速增长，渗透率提升空间巨大。近年来，伴随中国人口红利逐渐消失以及国家政策的大力推动，生产设备向自动化、智能化、柔性化升级的趋势愈发明朗。2016年国内工业机器人销量达到92,006万台，同比增长34.2%，较上年提升14个百分点。但当前我国工业机器人密度仅为49台/万人，而韩国、日本等已达到531、305台/万人，相距甚远。这也与我国高人均工资增速形成鲜明对比。

《机器人产业发展规划（2016-2020年）》提出到2020年的具体目标：自主品牌工业机器人年产量达到10万台，完成30个以上典型领域机器人综合应用解决方案，并形成相应的标准和规范，实现机器人在重点行业的规模化应用，机器人密度达到150以上，未来几年我国工业机器人国产替代有望保持较快步伐。

国内优势企业从细分领域突破，国产替代稳步推进。近几年，内资企业工业机器人销量维持高速增长，2013-2016年内资企业工业机器人销量年均复合增速达到54.8%，同期外资企业增速为27.9%。2016年内资企业销量已经提升至总销量的38.7%。

3C制造业与汽车电子自动化市场重要性凸显。由于3C制造业中产品创新成为核心竞争力，3C产品更新换代频繁，在小型化、精密化、功能性等方面要求都更为严苛，当前3C行业自动化发展已进入快速发展阶段。并且由于3C产品更新迭代周期短，对应的设备投资更易迎来阶段性爆发，未来发展情景良好。2016年上半年3C制造业占比达到30%，较上年同期提高近20个百分点。

另外，由于汽车电子、医疗电子、国防电子、电力电子等对产品精密度和安全性能要求极其严格，未来相关行业的自动化也将逐步成为趋势。从汽车电子来看，据有关统计，未来5年行业销售规模复合增长率9.28%，预计2020年汽车电子占整车成本达50%，汽车智能化趋势进一步明确。

2016年上半年国产工业机器人应用领域中，搬运与上下料占据60.1%、焊接和钎焊为第二大应用领域，占比13.80%。

快克股份：前瞻布局自动化产品，迎来快速发展

1 锡焊领域优势企业，自动化产品及服务竞争力不断提升

产品横向拓展、纵向深化，锡焊领域优势不断强化。创始人于1998年成立快克设备厂，此后保持了在锡焊领域的前瞻性研究。公司在2005年即展开机器人研发和试验，是国内最早进行锡焊机器人研发的企业之一，并且分别于2010年正式推出锡焊、点胶机器人系列、2013年正式推出柔性自动化生产线。公司以锡焊技术为核心，在自动化产品和服务方面竞争力处于国内企业领先地位，并能与国际公司进行竞争。

当前，公司的产品及服务已由最初单一的通用锡焊设备发展为涵盖精密锡焊、解焊返修、点胶涂覆、螺丝锁付、视觉检测、烟雾过滤、静电防护等电子装联生产各工艺节点的设备、并且能同时提供普适性小设备、定制程度各异的专用工业机器人及自动化智能装备。

公司于2016年初即开始接到大量自动化生产线订单，2016年机器人和自动化生产线收入占比已经超过50%。未来公司重点也将放在机器人及柔性化自动生产线发展上，适应行业趋势、提升核心竞争力。2016年公司机器人及自动化产品同比增长58.4%，成为了公司业绩主要增长点。2016年公司营业收入286.2百万元，同比增长24.4%、2017Q1营业收入76.0百万元，同比增长35.9%。

处于行内领先地位，可实现进口替代。公司的主要竞争对手包括HAKKO、OKI、WELLER、TSUTSUMI、APOLLO、UNIX 等国外公司、安泰信、广州黄花、福之岛、烽镭等国内装联工具或设备制造商。其中在机器人的自动化生产线部分，主要竞争对手包括TSUTSUMI、APOLLO、UNIX、烽镭、福之岛。

公司的机器人和自动化生产线发展在国内处于前列，并且已经可以实现进口替代。福之岛成立初期主要代理销售JBC、Weller等焊锡设备，于2006年开始研发自动锡焊机，目前主要产品为自动锡焊机；烽镭成立于2007年，致力于自动化焊锡应用系统开发，主要产品为各种自动焊锡机器人。

2 盈利能力突出，覆盖客户广泛

公司各产品的毛利率处于较高水平，其中锡焊机器人毛利率达到70%，2016年上半年自动化生产线毛利率63.5%，较2015年提升7.8个百分点。由于2016年工业机器人及自动化生产线占比提升，公司毛利率提升至58.5%，显示了公司突出的盈利能力，其毛利率水平远高于同行业中其他上市公司。

公司已经积累了如富士康、和联永硕、公牛、歌尔集团、比亚迪、台达集团等一批下游精密电子制造业知名客户这些客户细分行业横跨EMS、汽车电子、医疗电子、金融电子等等。公司客户分布广泛，并且占公司比重较分散，2016年前5大客户销售额仅占18.1%。这些广泛分布的知名客户使得公司具备充分的发展潜力。同时，由于锡焊设备在这些下游知名客户设备投资中权重并不高，但却是关键工艺节点，公司对这些知名客户保持了相当的议价能力。

3 募投项目分析

公司本次发行2,300万股，主要用于智能化精密锡焊设备项目，以解决产能瓶颈问题。该项目将用于实现各类处于技术储备阶段的机器人产品产业化，同时通过新增精密设备完成产能扩大和升级，实现现有产品更新换代和产能扩张。该项目已于2016年内开始建设，建设期2年，第3年开始投产，并拟根据市场情况逐步释放产能，第3年、第4年和第5年的生产负荷分别为30%、50%和80%，第6年开始满负荷生产。