行业与公司
黄山旅游（600054）财报点评：客流复苏+机制优化+外延预期，17年看点颇多
（证券分析师：曾光）
17年Q1业绩下滑19.14%，剔除投资收益影响略超市场预期
17年Q1公司取得营收2.72亿元，下滑9.89%，实现业绩4673.47万元，下滑 19.14%，但主要与去年投资收益高基数影响有关，剔除影响后略超市场预期。Q1业绩继续释放积极信号，成本费用控制卓有成效 公司景区Q1接待游客68.16万人，增长9.43%，与强有力的门票促销政策有关（春节后一周黄山人免票，安徽15市一周免票，65岁以上游客免票及京津冀地区3月周末半价票），且去年免门票数未计入，剔除相关影响预计门票有效客流持平，索道及旅行社接待客流略有下滑，同时叠加营改增影响，导致整体收入有所下滑。整体来看，公司业绩虽有下滑，但主要与16年Q1受华安证券分红影响基数较大所致，剔除后预计业绩微增，仍处于上市以来Q1业绩最高水平。公司毛利率提升1.35pct，显示成本控制改善卓有成效。期间费用率上升0.95pct，其中财务费用下降0.92pct与公司借款及短融券的归还带来利息减少有关，而管理费用上升1.99pct，预计与职工薪酬增长有关，销售费用则微降0.12pct。
机制改善助力公司长期业绩释放，旺季客流复苏支撑短期基本面
整体来看，公司今年Q1客流在去年高基数下仍有不错的增长主要与公司积极的营销政策有关，公司前期出台了针对入境游的市场营销外部奖励计划，体现了公司做大做强景区规模和知名度的决心；而从基本面看，进入Q2Q3，公司客流仍有望在去年低基数上实现确定性较强的复苏增长。同时机制的改善，特别是薪酬制度改革（超额利润奖励）有望成为释放公司中长期业绩持续的重要推动力，同时公司董事会公告聘请知名投资人熊晓鸽为战略顾问，显示公司与外部资本及资源的对接力度不断加强。未来随着宏村及太平湖项目落地，公司将完成“一山一水一村一窟”的全域旅游布局，而根据年报规划，通过控股、参股和合作托管等方式，公司将积极在全省、全国储备优质项目，相关外延预期也持续加强。
风险提示
天灾人祸导致公司景区客流不达预期，可能的收购项目整合不达预期。
机制改善+客流复苏+外延预期，17年看点颇多，维持“买入”评级
维持公司17-19年EPS0.60/0.74/0.86元，A/B股整体市值下对应PE26/21/18倍。客流高增长有效支撑基本面，外延扩张预期不断强化，坚定“买入”评级。
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