【海通计算机】（深度）亿联网络：天涯咫尺，信息通联世界
117Q1归母净利润增长90%
公司发布一季报，2017年Q1，公司营业收入3.13亿元，同比增长67.1%，营业利润1.55亿元，同比增长82.4%，归母净利润为1.41亿元，同比增长90.0%，扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长95%。业绩快速增长的驱动因素：（1）统一通信行业仍处于快速发展期；（2）公司产品在市场上具有较明显的竞争力。
2毛利率、净利率同比大幅提升
2017Q1，公司毛利率为64.3%，同比提升6个百分点，高端产品的销售占比持续提升；公司净利润率为45.1%，同比提升9.1个百分点。从费用率角度来看，15Q1/16Q1/17Q1，销售费用率分别为6.5%/5.6%/4.9%，逐渐下降；管理费用率分别为11.2%/8.4%/7.4%，也是呈现逐步减小的趋势。我们认为，其主要因为：（1）公司的销售模式为，利用全球授权经销商网络在全球各个地区销售产品，公司通过持续的业务发展及市场营销工作，与授权经销商建立并维持着长期稳定的业务关系。而公司的销售团队主要负责拓展销售网络、甄选业务机会、商务合作谈判及与公司客户及经销商直接沟通等。（2）公司的大部分销售人员和研发人员都在国内，相比国外竞争对手，具有明显的人力成本优势。（3）随着公司业务规模的快速增长，人力成本的边际效应在减小，规模效应体现的较为明显。
3竞争优势明显
（1）研发实力。公司在研发领域持续加大投入，主要专注于开发及推出专有创新产品及技术。2014-2016年，研发开支保持41.70%的年复合增长率。公司拥有多项关键技术，涉及VoIP 网络通信、音频及视频处理、硬件可靠性及用户交互体验设计等高技术领域，公司产品先后获得Avaya、BroadSoft、Asterisk、Genesys、3CX等80多家全球知名系统平台商的认证和深度合作。（2）价格优势。相对于海外的Polycom、Cisco 等国际巨头，公司产品性价比更高，价格优势明显。（3）三层销售体系：第一，针对全球中小企业市场，通过分销模式铺设较为成熟的销售网络；第二，针对电信运营商市场，公司已与英国电信、意大利电信、荷兰皇家电信、西班牙电信等建立合作；第三，针对大型企业客户，与Broadsoft、Avaya、Genband、Microsoft、Metaswitch 等平台商合作，该等平台商将公司的产品打包进其综合解决方案并推荐给企业客户。
5盈利预测与投资建议
我们认为，公司在统一通信领域具有领先的技术、产品、渠道、市场地位等优势，随着产品的丰富和市场的开拓，公司业务有望继续保持较快增长。我们预计，公司2017-2019年的EPS为8.55/11.68/15.66元，参考同行业可比公司，给予公司2017年PE 50倍，6个月目标价为427.50元/股，给予“买入”评级。
6风险提示
市场拓展低于预期的风险，产品开发低于预期的风险，系统性风险。
海通计算机研究团队：
郑宏达（13918906471）
谢春生（13774410126）
鲁立（13916253156）
黄竞晶（13764440139）
杨林（15221070365）
