核心观点
本轮三四线地产销售加速对居民消费是带动而非挤占
部分投资者担忧这波居民加杠杆买房会挤占消费，但本轮地产销售对消费是正向带动作用。2012年之前，徽豫鄂等省居民的整体消费支出增速与居住支出增速正相关，居民买房正向带动其他消费；但在2012年至2013年，居住支出增速与整体消费增速变为负相关，买房/租房支出明显挤占了其他消费。从高频数据来看，2012年-2013年的地产销售增速上行并未带动汽车销量增速回升、家具企业库存下降、白电销量增速回升。但2015年至今的地产销售增速回升，带动汽车销量增速回升、家具企业库存下降、白电销量增速回升，反映当前居民消费支出增速与居住支出增速重回正相关。
四条思路布局人口回流下的非一线城市消费升级
医疗保健最受益于人口回流后的消费习惯与偏好保留
已在三四线城市渠道下沉的消费品和服务企业受益
看好专业体检、定制家居、连锁健身等行业受益于非一线消费升级机会。新能源汽车，一线城市占大部分市场份额；自主品牌汽车，非一线市场份额较高；区域次高端白酒在积极覆盖全国，渠道下沉非一线城市甚至县区；电影院线，三四五线城市票房增长率更高，票房占比持续上升；连锁健身，下沉二线城市，拓展空间较大；跨境电商，非一线城市的健康保健品、奢饰品跨境海淘比例有提升空间；零售商超，16年新店多分布于非一线；购物中心，三四线城市的下沉速度加快；家具家居，门店渠道重点下沉三四线城市；专业体检机构，广泛布局非一线城市。
产业和人口集聚潜力大的五大城市群的相关企业更受益
产品线齐全、竞争格局稳定的消费龙头更受益
消费龙头企业已有清晰的从高端到大众的分类产品线，在人口回流下的三四线消费升级、农民进城消费升级和农村消费升级中均能受益。推荐专业体检机构、定制家居、连锁健身、中高端百货、高端白电、区域次高端白酒、自主品牌汽车、休闲游周边游等细分行业的龙头，相关标的：A股体检机构龙头、喜临门、顾家家居、索菲亚、合肥百货、银座股份、浙江美大、兔宝宝、康欣新材、沱牌舍得、长城汽车、新城控股、三特索道等。
风险提示：地产调控政策蔓延；三四线城市地产销售增速低于预期。
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