原标题：增长温和放缓 宏调稳中有进（下）
——2017下半年中国宏观经济金融展望
【下半年，积极财政政策会不断丰富政策细节及内涵；稳健中性货币政策基调不变，流动性调控及预期管理机制将不断完善；房地产长效机制的研究和执行将加快推进】
□连平 周昆平 仇高擎
货币信贷和资本流动平稳运行
2017年下半年，信贷增速相对平稳，基建类项目和房贷等变化仍是影响信贷增速的重要因素，“强监管”的推进步伐、去杠杆的进度也很大程度影响到社会融资运行情况。基建类投资融资需求下半年较上半年转弱，居民房贷需求受调控影响缩减，都会拖累下半年信贷需求。加之在去杠杆背景下，银行负债端缺口普遍较大，资产端扩张动力自然受到影响。当然也存在一些支撑信贷增长的积极因素，比如表外融资回归表内。但这很大程度上会影响社会融资的结构。综合预计全年信贷增速在12.5%左右，全年信贷增量约为13.5万亿元，全年社会融资规模增量约为18.5万亿元。而广义货币信贷增速下半年主要受去杠杆进度影响较大，可能在低位徘徊。在货币当局多种调控工具综合配合使用的前提下，全年实现市场流动性基本稳定的目标难度并不大，但不排除局部考核时点的市场流动性出现紧张状态。
下半年，在人民币汇率定力增强以及监管部门针对外汇和资本流动宏微观审慎监管加强背景下，资本流动将保持弱平衡，预计全年银行代客结售汇逆差1200亿美元左右，外汇占款减少7000亿元左右。受中国经济增速放缓、美联储加息及缩表预期等影响，下半年人民币对美元汇率贬值压力可能大于上半年，但贬值幅度有限。人民币汇率或将阶段性地双向波动，汇率预期将基本平稳。在美元指数进一步下跌空间受限、欧元可能震荡上涨背景下，CFETS（中国外汇交易中心）人民币汇率可能继续低位震荡。
宏观政策展望与建议
首先对下半年的宏观政策做出以下三点展望。
第一，积极财政政策不断丰富政策细节及内涵。从财政支出情况来看，上半年积极的财政政策支持力度要大于往年。二季度之后受经济运行趋缓、减税降费政策的影响，财政收入增长逐月放缓，可能逐渐影响财政支持力度。在财政收入增长放缓的制约下，积极财政政策将不断丰富政策细节及内涵，提升财政资金使用效率和精准度。继续加强对重大项目建设的支持，发挥政策稳增长的支撑作用。提升财政政策结构性调节力度，对战略性新兴产业、信息产业、文化产业提供政策支持，促进现代服务业发展。财政支出有保有压，在加大力度补短板、惠民生的同时，压缩非重点支出，加大减税降费力度。
第二，稳健中性货币政策基调不变，流动性调控及预期管理机制不断完善。为兼顾好流动性基本稳定、实体经济稳步增长、金融去杠杆协同推进，下半年货币政策很可能维持稳健中性的基调不变，不会上调基准利率，上调流动性工具的操作利率也会综合考量多方面因素。由于当前公开市场和结构性工具较为丰富，中性政策下准备金率在未来调整的必要性也下降。而准备金率调整由于其较基准利率更强的市场信号，使用则更为谨慎，基本判定年内不会整体性调降准备金率。未来货币当局更多地仍会使用逆回购+结构性工具的形式对市场流动性进行综合管理，以维持市场流动性基本稳定。
第三，房地产长效机制的研究和执行将加快推进。目前各项房地产调控政策已几乎用到极致，市场预期逐渐由疑问被引导向认同并习惯这种节奏。但长远来看，紧缩调控不能无限期持续，长效机制建设刻不容缓。在房地产税方面，预计未来将分时间批次、分具体方案逐步落地、区别执行。在住房制度方面，积极发展住房租赁市场，建立购租并举的住房制度。
针对下半年宏观经济金融运行态势，在此提出以下六条政策建议。
一是关注中小银行可能存在的流动性风险，适时实施具有维稳性质的适度逆向调节。大力度地实施去杠杆和收紧流动性会带来风险，金融宏观调节有必要开展具有维稳性质的逆向操作，实施积极及时的适度对冲，减缓融资成本上升对实体经济带来的压力，保障经济平稳运行。
二是避免金融业过快收缩诱发流动性风险，进一步拓宽流动性管理工具适用范围。金融去杠杆容易引起市场利率攀升，金融机构全面收缩资产负债表，可能使经济增长掉入“债务—通缩”的不利螺旋之中。有必要拓宽流动性管理工具适用范围，既充分发挥结构性工具流动性的调控精准指向性，又增强流动性释放与支持实体经济的协调性和匹配性。
三是继续采取针对性降准措施推动商业银行加大对小微企业贷款投放。对小微企业贷款增量较多或贷款占比提升较快的商业银行，继续执行定向降低准备金率的政策。一方面可以为这些银行解决现实的流动性问题，有足够的资金来源投向小微企业；另一方面有利于降低这些商业银行获得流动性的成本，以更低价格为小微企业提供融资。
四是投资政策发挥稳增长、调结构作用，多措并举促进有效投资增长。当前固定资产投资到位资金和新开工项目计划总投资额都出现负增长，在投资资金有限的前提下，不能继续走过去粗放式投资的老路，要提升投资的有效性，在稳增长的同时促进增长结构调整。对PPP项目加强管理核查，保证资金透明、顺利地投入到基础设施和公共服务项目中，提升PPP项目落地效率。加大转型升级领域投资力度，培育壮大新兴产业，做大做强产业集群。对产能过剩压力较大的产业推进产业重组，促进粗放式投资行业转型。促进民间投资的政策落到实处，提供机遇和空间，增强信心。在降杠杆、防风险的同时，要加大对重点领域的投融资支持。
五是盘活巨额财政存量资金，将积极财政政策的效应落到实处。尽管财政支出效率和结构较过去已经有所优化，但财政资金管理和使用粗放问题依然存在，机关团体存款在M1中占比已由次贷危机前10%-15%的占比水平提升至50%左右。要盘活财政存量资金，创新各类别机关团体账户管理，加快计划资金使用进度，提升使用效率。
六是保持人民币汇率基本稳定，进一步增强汇率弹性。应充分发挥逆周期调节因子作用，适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”，合理引导和管理市场预期，保持人民币汇率的基本稳定。持续加强宏微观审慎管理，严控投机性和非法资本外流，保持外汇供求基本平衡。长远来看，应坚持汇率市场化改革方向，逐步加大市场决定汇率的力度，进一步增强人民币汇率弹性，扩大人民币汇率的浮动区间，有序完善以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制。稳妥有序地推进人民币国际化，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位。
