华海药业（600521）2017年半年报点评：业绩基本符合预期，下半年国内制剂销售增长有望加快
17H1收入增长18%，净利润增长14%，业绩基本符合预期
公司17上半年实现营收23.5亿元(+18.5%)，归母净利润2.95亿元（+14.1%），扣非净利润2.54亿元（+12.1%），非经常性损益主要为政府补助4600万元。上半年公司业绩基本符合预期。
制剂销售增长32.1%，原料药销售增长11.6%
17H1公司制剂业务实现收入11.6亿元，同比增长32.1%。制剂销售快速增长与制剂出口新品种放量及国内制剂加大营销力度有关。上半年公司多个出口制剂在美国市场份额继续提高（详见后文附表），包括缬沙坦、缬沙坦氢氯噻嗪、等，带动制剂出口销售快速增长。华海美国持续的研发投入为未来的增长打下基础（上半年公司获得ANDA文号3个，新申报产品5个）。针对国内政策环境的变化，公司加快营销队伍建设、不断拓宽销售渠道，加大产品推广力度，我们推测下半年国内制剂销售将进一步加快增长。原料药业务稳中略有提升，上半年实现收入10.8亿元，同比增长11.6%，毛利率持平。
销售费用增长79%，对收入的拉动有望在下半年体现
受“两票制”政策影响，公司去年以来在国内制剂销售方面进行了大刀阔斧的改革。营销模式的转变使得上半年销售费用大增79%，销售费用率达19%，同比提升6.4pp。其效果之一是制剂销售毛利率的提升（上半年达到64.6%，同比提升14.5pp）。我们推断国内制剂收入在下半年将有更为强劲的增长。综合来看，公司上半年净利率11.8%，基本与前期持平，考虑到当前政策环境的冲击，这点已属不易。但在销售模式转变背景下，药企销售回款延长，现金流普遍承受一定压力，也会加快行业分化，上市公司在融资方面的优势在目前的行业背景下显得格外重要。
风险提示：国外制剂降价风险；产品获批低于预期。
一致性评价弯道超车正在进行时，维持“增持”评级
预测17-19年净利润为6.25/7.76/10.04亿元，EPS为0.60/0.74/0.96元，对应PE为32/26/20x。公司作为受益一致性评价最为确定的龙头，目前进展顺利（已完成5个产品的转报申请和9个产品的一致性评价申请），高品质制剂在国内正在进行弯道超车，并有望明年起开始收获，维持“增持”评级。
证券分析师：徐衍鹏 S0980517070004；
