2021年和1Q22年业绩基本符合我们对公司公布2021年业绩的预期:收入40.27亿元，同比增长33.5%，归母净利润4.19亿元，同比增长15.1%，扣非净利润3.9亿元，同比增长11.9%，同时，公司公布1Q22业绩，营收8.01亿元，同比增长11.6%，同比下降33.4%归母净利润0.72亿元，增长12.7%，与上月持平公司2021年和1Q22年的业绩基本符合我们的预期趋势传统住宅和通信业务发展承压，非住宅和新能源业务增长亮眼受房地产政策调控和2Q21以来通信基站建设放缓影响，公司传统核心业务住宅和通信业务21年呈现前高后低增长态势，1Q22持续承压，在公司品牌/产品力持续提升，渠道优化以及地缘政治带来的国产替代加速下，公司非民用住宅业务工商建筑/工业建筑/电力/工控/智能家居业务预计21年增长80%，其中工商建筑/工业建筑增长预计超过100%，1Q22非民用住宅业务仍将实现40—60%的增长，新能源业务方面，受陆上风电20年补贴影响，公司21年风电业务增长放缓，但受益于光伏需求较好我们预计21年新能源业务仍将实现40%以上的增长，1Q22以来风光的高需求继续推动新能源业务实现100%以上的增长展望22年，1)住宅业务仍处于房地产政策的博弈阶段，但近期稳定楼市的信号有所加强我们预计房地产业务将在2H22出现回暖，2)通信业务下游1Q22年底开始招标，我们预计2Q22将迎来订单拐点同时，IDC领域的国产替代将继续注入新的动能，3)非住宅地产业务，我们预计继续受益于国内替代和渠道培育，新能源业务受益于下游风光建设加速我们预计22年后会有较高的增长率1Q22毛利率回升，成本控制持续发力公司21年综合毛利率35.2%，下降5.1ppt，我们认为主要受铜/银/钢等主材价格上涨和销售结构变化影响4Q21钢价环比下降+公司价格下行，带动1Q22毛利率环比上升0.5ppt至33.2%我们预计全年毛利率将稳步上升1Q22成本控制持续发力，期内费用率15.7%，同比下降2.5个百分点研发，整合布局海盐提升竞争力，继续看好公司国内替代优势公司21年R&D支出3.28亿元，R&D费用率8.1%，保持行业较高水平，21年来，公司申请专利482项(其中发明专利124项)，获得授权310项海燕基地一期已部分投产通过智能生产和上游一体化布局构建成本，质量，效率三重优势，我们预计2H22有望逐步贡献成本端盈利预测和估值考虑了房地产业务压力和原材料价格上涨我们下调2022年盈利预期27%至5.56亿元，并推出2023年盈利预期7.8亿元由于板块估值中枢回落，我们相应下调目标价42.6%至15.2元目前股价和目标价对应22/23年19.5倍/13.9倍市盈率和27.9倍市盈率风险宏观经济下滑，原材料价格涨幅超预期，房地产政策持续收紧
