投资要点:归母净利润同比+21%至12.2亿元2021年，公司营收91.6亿元，同比增长+80%，归母净利润12.2亿元，同比增长+21%，扣母净利润11.9亿元，同比增长+26%黄金产品占比提升，对整体利润率有一定影响2021年公司毛利率为27.3%，同比下降13.7pct，主要是由于黄金产品收入占比大幅提升，拉低了整体毛利率纯金产品毛利率10.6%，镶嵌产品毛利率29.7%2021年，该公司对母公司的整体净回报率为13.4%，同比下降6.6%整体成本可控公司迅速调整产品定位，顺应消费趋势，黄金产品表现亮眼2021年，公司镶嵌收入22.3亿元，同比增长+0.9%，纯金收入55.65亿元，同比增长+232%，占总收入的61%，品牌使用费大幅增长6.94亿元，同比增长+25.4%黄金产品收入的大幅增长一方面是由于公司大力推广黄金产品，提高黄金产品占比，同时也与公司黄金产品结算方式的改变有关最近几年来，科技设计不断改进，黄金产品重新获得年轻一代消费者的青睐公司迅速调整产品定位为黄金为主，钻石为核心构建黄金产品消费矩阵，打造针对性产品伴随着门店的稳步扩张，省模式有望帮助加速门店扩张渠道方面，加盟业务/线下自营业务/线上自营业务分别实现营收65.2亿元/12.6亿元/11.5亿元，同比增速104%/75%/18%2021年，公司引入省模式，整合客户和渠道资源截至2021年底，公司门店数量达到4502家，净增门店313家省级投放后需要一定的磨合期，我们预计2022年将发挥更大的作用2022年一季度实现开门红，3月份疫情开始困扰公司Q1 2022年营收27.5亿元，同比增长+138%，归母净利润2.9亿元，同比增长+23%黄金依然呈现高增速，拉动整体营收增长，其中1—2月营收约23.19亿元，同比增长+203%，运营数据显示，归母净利润约2.18亿元，同比增长+36%我们预计2022年3月收入4.35亿元，同比增长+11%，归母净利润0.72亿元，同比下降4%3月份，公司的经营开始受到当地疫情的影响预测及投资评级:周大生是中国领先的黄金珠宝品牌，渠道规模优势突出预计将加快省级模式下的门店扩张考虑到疫情对线下黄金饰品的影响，我们保守下调公司2022—23年净利润由14.5/17.3亿元至13.9/16.5亿元，预计2024年净利润20亿元最新股价对应PE的1.2022风险:疫情反复，线下消费恢复不及预期，门店扩张不及预期
