事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年/21Q4/22Q1营收分别为36.9/10.0/13.3亿元，同比增长+40%/53%/75%，归母净利润3.9/0.76/1.03亿元，同比上升+15.2%/—19.5%/—8.7%22Q1看产销趋势，环比大幅增长产能的攀升带来了市场的季度增长2021年，食品包装纸/Graxin纸/转印纸/描图纸收入增长率分别为+17.8%/13.8%，80.58%/37.97%22Q1营收环比+32.4%，净利润环比+35.5%公司50重新增产能开始实现业绩，产能攀升快于预期，下游需求旺盛导致产销率饱和食品卡产能78wt，总产能135万吨，总产能增长60%左右食品包装纸的领先市场地位进一步巩固21Q4:看到利润率的韧性，价格上涨传导出色，大规模基地规模效应释放2Q4以来，行业成本端受木浆，能源涨价影响，季度利润率为重要观察窗口:21Q3/Q4/22Q1公司毛利率分别为11.07%/11.1%/16.44%，净利润率分别为5.1%/7.6%/7.7%，在压力下稳步上升22Q2价格涨幅较上月有所扩大基于良好的供求关系，价格上涨是平稳的江西热电联产基地占总产能的75%电力和蒸汽自给自足带来的能源成本节约和大规模采购，伴伴随着快速生产，持续强化盈利能力22Q1财务费用率上升主要是可转债利息费用增加剔除这笔费用后，业务利润的增长率高于收入高景气轨道细分龙头，浆纸一体化生态开辟前景食品包装赛道有三大驱动力:禁塑，快餐，茶叶，电子，医药包装延伸，增速和空间都很广公告称，公司拟建设年产30万吨化学机械浆生产线，预计24Q1竣工，长期来看将导致利润增加，利润波动减小预计22—24年净利润66.6/8.5/10.9亿元，同比68.6%/29.2%/28.2%，对应PE 8.3x/6.5x/5.0x，公司估值处于历史底部，中短期利润上升，逐季兑现长期浆纸一体化生态提升竞争力维度，维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动，产能达不到预期，疫情反复发生的风险，市场竞争加剧的风险
21年事件描述:营业收入/归母净利润/扣非净利润553/06/6亿元，同比增长34%/28%/28%；其中，Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.31/05/7亿元，同比变动+25%/+4%/-2%。22Q1:营业收入/归母净利润/扣非净利润59/0.51/4000万元，同比变动+11%/+1%/-16%。事件公司21年营收持续高增长，21Q4营收也在高基数下增长25%，其中衣柜和大宗商品贡献主要增长动力。公司21年厨柜/衣柜/木门收入29.3/16/7亿元，同比增长17%/54%/292%。衣柜业务作为过去15年培育的第二个增长点，持续高速增长，其中衣柜零售是核心驱动。21年零售/散装/海外收入35/15/0.6亿元，增长28%/41%/30%。公司主要零售渠道实现了高增长。21年间，公司持续开店，厨柜/衣柜/木门/直营店净增115/195/196/5家，至1691/196/5家。大宗方面，公司不断优化客户结构。到21世纪末，前100家房地产客户占34%。21Q4厨柜/衣柜/木门增长8%/37%/355%，零售/大单增长17%/26%。总体来看，在高基数下保持了较好的增长。盈利能力方面，通过效率提升和供应链强有力的控制和对冲，营业利润率相对稳定，减值影响利润增速。21年毛利率下降8pcts，主要原因是原材料价格上涨，公司通过梳理供应链提高议价能力，公司规模效应逐步显现。公司在不涨价的情况下保持了相对稳定的整体利润率水平，剔除减值准备影响后(21年比20年多2300万元)，资本化/扣非净利润率分别下降0.3/0.2pct。21Q4毛利率下降3pcts，也主要是由于原材料涨价。销售/管理/R&D/财务费用率同比变动+4/-0.4/-2/+0.1pcts，资本化/扣非净利润率下降2/5pcts22Q1收入同期增长11%或受疫情影响较小，利润占全年比重较低，对全年影响不大。22Q1营收增长11%，或受疫情影响轻微，而合约负债增长22%，是不错的增长。渠道:零售/散装同比变化+12%/-5%；品类:厨柜/衣柜/木门涨幅1%/20%/183%。22Q1毛利率下降4pcts，或因原材料成本上升，叠加产能利用率降低的影响。费用规模效应在Q1尚未显现，22Q1归母/扣非净利率下降0.7/7pcts，但考虑到Q1利润仅占10%左右，对全年利润影响有限。继续看好公司通过变革赋能加速整合红利。公司在多元化渠道(线上新零售，成套安装，门店，工程等)方面的努力。)和多元化的品类(厨卫门配件)，以及对产品力，渠道力，信息化的高投入，都在推动其份额的快速提升。区域层面，以广州直销模式为桥头堡+华南基地的华南市场建设有望逐步突破。我们预计公司2022-2024年净利润1/3/8.9亿元，是PE的10/8/7倍，维持“买入”评级。风险1。原材料价格继续大幅上涨；公司渠道拓展不及预期；疫情恢复低于预期。
