今日凌晨，网红电商第一股如涵(RUHN.US)下跌13.76%，收报6.08美元，至此较IPO发行价12.50美元跌逾50%。
“网红带货”模式遭质疑
业内人士表示，如涵上市腰斩或是没能找到资金护盘，但从根本原因分析，还是“网红带货”这一商业模式未被认可。
上周王思聪就如涵上市破发评论称，如涵的经营方式没有验证成功，也没有造出新KOL(Key Opinion Leader，关键意见领袖)。
王思聪认为，如涵上市破发并不是因为如涵签下的KOL变现问题，而是如涵这家公司本身就有问题。其分析，破发主要是三个原因，一是亏损；二是网红模式的不可复制性；三则是如涵的经营方式没有验证成功，也没有创造新的KOL。
从业绩来看，如涵的竞争实力并不强。招股书显示，如涵2019财年前三财季净亏损为人民币5750万元(约合840万美元)，相比之下上年同期净亏损为人民币2610万元，亏损同比扩大120.3%。
值得关注的是，如涵亏损的原因主要是由于产品销售和营销费用、履行费用等项目的支出较多。
王思聪称，如涵近1.5亿元的营销费用让人费解，“花这么多营销费用那KOL的意义何在；如果停掉这个营销费用又会如何。”
此外，王思聪认为，如涵签下100多个网红，但其中只有“张大奕”收入惊人，这种模式是不健康的。
王思聪表示，“如涵的网红孵化、网红电商、网红营销模式说白了没有验证成功，也没有证明自己可以培养新的KOL。”
早前中信建投证券也发布研报表示，过度依赖头部网红，孵化新兴网红不确定性较大。
该机构称，如涵对于顶级KOL的依赖程度过强，如涵旗下KOL数量不断增长，但是主要销售贡献在于张大奕等顶级的头部KOL，平台主要影响力集中在头部网红，例如张大奕一人的微博粉丝数就达到1073万。
中信建投证券表示，以张大奕为代表的顶级KOL撑起了如涵收入的半壁江山，也造成了极大的不确定性，如果公司和顶级KOL的合作失败则可能造成公司营收的巨大下滑。
此外，网红的稳定性也具有较大的不确定性，因此公司招股书中提及：签约网红的质量、网红与公司经营模式的适应程度、网红的稳定性是公司的风险因素之一。
后市表现仍待考
除对如涵自身发展模式的质疑外，如涵在其招股书中也列入了多项风险提示。包括：可能无法维持和优化网红生态体系；如涵和其网红可能无法预测或影响粉丝购买偏好的变化，也无法开发产品供应和销售等。
与此同时，尽管头部网红具有较强的盈利能力，但其孵化成本相对较高，存在不确定性，因此上市成功后的如涵也仍将面临转型升级的压力。
此外，根据Frostamp;Sullivan的数据，如涵仍面临一些障碍，其中，00后出生的人对网红带货模式产生厌恶，这或将对公司收入造成影响。
境外IPO：在抢跑中破发
破发的不仅是如涵，今年以来明大嘉和上市首日也跌破发行价。
2019年中概股IPO方面，虽然今年仅如涵和明大嘉和在上市首日跌破发行价，但2018年在美上市的31家中概股中(不包括SPAC形式)，包括爱奇艺、哔哩哔哩、小牛电动等8家中概股跌破发行价，破发率超过25%。
据wind统计的有数据可考的244只中概股中，68只破发，破发率近28%。
对比A股来看，wind统计显示，3月至今在A股首发上市的公司，无一破发。年初以来上市的33只新股中，也仅有中国外运一度跌破发行价。
港股IPO方面，虽然2018年港交所IPO集资额超过2800亿港元，全球排名第一，然而在全球股市整体氛围低迷的背景之下，2018年港股新股破发率近八成。
据彭博统计，2018年港股新股表现为近10年最差，集资额达1亿美元(7.8亿港元)以上的新股，首月平均跌6.2%。
德勤《中国内地及香港IPO市场2019年第一季度回顾与前景展望》报告显示，境外IPO项目正在降温。香港一季度新股发行数量为37只，融资额204亿港元，两项数据分别同比下降42%和16%。来自内地企业的新股为香港新股市场的融资总额贡献近9成(89%)，即约182亿港元；行业方面，一季度来自房地产行业的融资金额和比重显著下调，TMT行业急速攀升。另外，一季度中国企业方面仅6只新股赴美上市，融资额2.6亿美元，两项数据分别同比下滑40%和92%。
不过值得关注的是，日前有机构表示，科创板新股初期定价或偏高，破发率料将明显高于A股。
中信证券研报显示，科创板在打新阶段，预计发行定价会系统性偏高。在正式开板初期，次新股上市首日流动性较差，预计会出现炒作冲高，但前5个交易日内会冲高回落，而部分小市值公司从第6个交易日开始有可能重新被炒作。在开板一个月后，破发率预计明显高于核准制下的A股，随后新股定价逐步回归理性，科创板重新步入良性发展通道。
