历经两年资本腾挪完成向国际教育转型的凯文教育(002659.SZ)正面临如何扭亏为盈的严峻考验。
长江商报记者发现，两年间，通过渐进式增资等，凯文教育巧妙完成了一场未触及“借壳上市”监管条件的曲线借壳，八大处控股集团取代江苏环宇投资成为公司控股股东。
然而，精妙的资本术目前来看并未给公司带来经济效益。今年一季度，公司亏损3000万元，预计上半年亏损区间为4500万元至5500万元。而在2017年，公司虽然实现净利润0.23亿元，但剔除出售桥梁资产中泰公司所得1.44亿元，以及其他非经常性损益，实际亏损8200万元。
值得一提的是，公司曾公开承诺未来12个月内不存在置出原有资产和业务安排。然而，仅过4个月，公司“言而无信”地将原有桥梁资产出售。
长江商报记者注意到，为进行国际教育业务布局，包括定增募资17.5亿元及出售桥梁资产1.44亿元，凯文教育已经投入了28亿元。目前，公司正在推进收购美国瑞德大学资产，交易价格为4000万美元(约人民币2.7亿元)，而公司账面现金不足9000万元。
上周，针对上述问题，长江商报记者向凯文教育发去了采访函，并多次致电，未获得回复。
为扭亏背弃诺言置出原有资产
实现曲线借壳一年，凯文教育的经营业绩呈加速下滑之势。
今年一季报显示，公司实现的营收和净利双双大幅下降。而上半年预告则显示，公司净利润变动区间为亏损4500万元至5500万元。
其实，凯文教育去年的业绩也不理想。根据年报，2017年，公司实现营业收入6.20亿元，同比增长91.58%，净利润0.23亿元，而2016年为亏损0.96亿元，2017年成功实现扭亏为盈，净利润同比增长124.2%。不过，虽然实现扭亏为盈，但各项财务指标并不太好看，扣非净利为亏损0.82亿元，销售毛利率4.38%，净利率3.16%，加权净资产收益率位1.03%。
凯文教育前身是中泰桥梁，今年初实施更名。去年8月，公司挂牌出售了中泰公司。此前，公司曾一再宣称实行“高端教育+桥梁 ”双主业格局。去年4月，公司曾在回复交易所问询时明确表示，未来12个月内，不存在置出原有资产和业务安排。谁料想，不到半年，公司就背弃了承诺。
毫无疑问，凯文教育是有苦衷的。2016年公司亏损，如果2017年继续亏损，则难逃被ST噩运。这对于一家刚实现曲线借壳、完成更名的公司而言，其不利影响不言而喻。
精妙运作两年实现“曲线”借壳
凯文教育曲线借壳背后是一场精彩的资本腾挪大戏。
2012年3月9日，中泰桥梁成功上市。然而上市首年，营收从9.14亿元滑落至7.60亿元，净利从0.72亿元跌至0.45亿元，降幅达43.77%。
2013年，业绩加速下滑，营收下降12.49%，净利剧降239.98%，亏损0.63亿。2014年，勉强扭亏为盈后，2015年开始筹划向国际教育转型。
与多数公司通过兼并重组等途径转型不同，凯文教育的路径更为曲折。
公开资料显示，2015年7月，公司设立全资子公司文华学信，3个月后，增资文凯兴，从而获得100%股权，后者就是朝阳凯文学校。
2016年7月，公司定增募资17.5亿，其中12亿投资文凯兴建设朝阳凯文学校。募资完成后，认购14亿元股份的八大处控股集团持股比达32.61%，取代江苏环宇成为控股股东。
八大处控股入主后，加速进行教育业务布局。2017年1月，文华学信完成对凯文智信和凯文学信的收购，耗资1.75亿元，前者主要服务对象为海淀凯文学校，后者则致力于打造国际化体育教育平台。去年5月，通过资产收购和设立，文华学信又相继将凯文睿信、凯文恒信收入囊中，二者涉足出国留学、升学指导培训业务等。
至此，两年之间，围绕朝阳凯文学校、海淀凯文学校两所国际学校，公司构建的以学校为主体、以配套服务、资产租赁等为利润来源的国际教育生态基本成型。
主业更换、控股股东变更，凯文教育悄悄完成了曲线借壳，且未触及“借壳上市”监管条件。分析人士称，这与公司步步为营的增资、收购及定增募资有关，且时间跨度超2年，仅在定增募资收购文凯兴剩余股权的交易时触发重大资产重组条件，但未达到借壳上市标准，其运作手法堪称精妙。
教育资产持续亏损，“血源”已枯竭
长江商报记者注意到，2017年年报披露，凯文教育的教育服务收入毛利率为—17.15%，营业利润为—1571.56万元。子公司中，文凯兴亏损3202.81万元， 凯文智信亏损1720.60万元。凯文学信及凯文国际也分别亏损596.61万元、440.60万元。
文凯兴和凯文智信就是朝阳凯文、海淀凯文两所学校，其前者使用募资12亿元建设。今年上半年，朝阳凯文继续亏损3104.18万元，算上去年，累计亏损6306.99万元。
这与当初公司募资时的预期差距不小。当时，公司承诺，朝阳凯文2017年实现效益—289.10万元、2018年1.19亿元。今年下半年，要实现超过1.5亿元的净利润才能达标，压力不是一般小。
上述教育业务布局，包括获得文凯兴100%股权所耗资8.9亿元，公司已经输血约为28亿元。
教育资产自身无造血功能，而公司自身的血源已经枯竭。
一季报显示，公司货币资金仅0.89亿元，应收账款和存货基本上没有，流动资产只有2.45亿元，而流动负债达9.03亿元，均是年内偿还的债务。
从经营现金流看，公司现金流持续净流出，2016年至今年一季度末分别净流出3.16亿元、1.80亿元、0.39亿元。可见，凯文教育存在较大的资金缺口。
