内容概述：
焦煤焦炭企业调研结果分享
焦煤焦炭行情驱动力分析
焦煤焦炭企业调研结果分享
1、焦炭与焦煤的供应
1.1.焦炭的供应
如今山西地区的焦化厂能够满负荷生产的都已经处于满产状态。产量已经达到巅峰。后期跟随环保影响和焦化去产能的政策还会影响一部分的产量。
1.2. 焦煤的供应
如今 276 政策名不副实，然而产量并没有达到料想的目的。国企方面：受年末安全检讨等影响，增加产量的意愿不强。民企方面：部分企业并没有实施 276政策，满负荷生产，已无增量；实施 276 政策的企业有增产意愿，然而短时间之内产量没办法释放，需求六个月左右时间才能够达产。
2. 焦炭与焦煤的需求
2.1.焦炭的需求
钢厂的综合利润使钢厂的减产意愿较低，部分钢厂的库存有所提升，但仍然不见下降采购。大部分钢厂的库存仍然处于低位，采购焦炭补库存还是如今最紧迫的事情。
2.2. 焦煤的需求
煤矿销售优越，车等煤现象严重。许多煤矿锁量不锁价，已经预售到来年。山西地区的焦化厂焦煤库存较前期有所增加，但离冬储量仍然相差很远，对炼焦煤的采购仍然很积极。
3.焦炭与炼焦煤的库存
3.1.焦炭库存
山西地区的焦炭库存如今整体都比较低，部分以铁路运输为主的焦化企业库存相比较较高，然而在铁路能够应用竹围今后，库存较前期已经有很大的下降。
3.2.焦煤库存
煤矿方面库存很低，客户争相采购。焦化厂方面库存有所分化：一是有自有煤矿的焦企，库存比较低。二是无自有煤矿的库存比较高。三是存煤库存构造问题，致使企业的库存比较低。
4.焦炭运输方面
4.1.铁路运输
山西地区铁路运输仍然紧张，车皮筹划很难批下来，同时之前撤消的点装费等在近期运力紧张的情形下再次出现。近期部分企业开始应用竹围，运量比之前增加一些。
4.2.公路运输
如今公路运输相同紧张，车源较少，恶性竞争，运输价钱一天一变。孝义-天津运费 260 元，孝义-唐山运费 300 元，介休-唐山运费 300 元。
整体来看，如今铁路，公路运输都比较紧张，短时间内运输问题难减缓。值得留意的目前大家都比较关注夏季恶劣天气的到来，假如出现大雪天气，运输的问题将更加凸显。
5、调研总结
如今的情况是煤焦供应没有显著增加，需求情况优越，库存连续低位，同时物流也比较紧张，然而关于企业来言，通过前期的苦楚今后，目前都比较谨严，希望市场能够安稳发展，不希望大起大落。关于如今的高利润虽然开心，但也很担忧，担忧将来有下跌风险。
以上的调研情形分享仅代表我们此次调研的 10 余家企业的情形，数据笼罩有限，仅供参考。
焦煤焦炭行情驱动力分析
1.推进本轮焦炭和焦煤上涨的因素
驱动本轮上涨的三个因素：
（1）期货关于现货的贴水修复；
（2）焦煤存在供需瓶颈，钢厂焦炭库存另有缺口；
（3）从本钱坍塌式下跌变成本钱推升式上涨，钢厂的本钱上升能够通过成材端转移。
2. 钢厂基于上涨预期的补库动作削弱
2.1. 以基差作为推进下行的逻辑在削弱
焦炭期货在 9 月中旬上涨之初，期现价差超出 300 元/吨；如今基差已经在50 元/吨之内，持续以基差作为推进下行的逻辑在削弱。
2.2.补库空间减少
本轮钢厂的补库，是带有涨价预期的补库。在本轮上涨中，虽然市场一直体现为供需偏紧，但钢厂实际的库存量是在改良的。以区域钢厂作为辨别，华北钢厂焦炭库存可用天数最新一期为 6 天，2015 年 11 月 13 日当周为 6.4 天，时点对应超出当时。以最近 4 周的移动平均比较，2016 年 11 月 11 日前周围移动平均为7.43 天，2015 年同期为 8.25 天，如今库存与 2015 年同期差距不大。2015 年 12月库存可用天数均值为 7.68 天，从现实应用的角度，持续补库的空间减少。
从华东钢厂情形看，对比于华北，华东距离产区更远，焦炭较华北更为缺乏。从补库的节拍看，如今相较于 10 月前半月，库存出现了上升。华东地区钢厂焦炭库存可用天数从 10 月上半月的 7.3 天，恢复到 2016 年 11 月 11 日当周的 9.6天。与 2015 年同期的库存可用天数差距从 6.3 天，减少到 3 天。依照移动周围平均库存可用天数计算，最近周围华东钢厂库存可用天数 9.3 天，2015 年 12 月均值为 12.15 天，假如补库到 2015 年 12 月水平，需求补库天数不超出 3 天。
3．本钱推升型上涨的瓶颈开始出现
3.1.上半年的产业链的利润传导机制
在 2016 年上半年焦炭价钱的下行，是钢厂利润向上游传导的体现。当钢厂出现超额利润，开始提升开工率，对焦炭进行补库，并向焦化厂让渡部分利润，带动焦炭价钱下行。焦化厂利润上升，推进开工率上升，增加焦煤采购量，焦化厂将一部分利润持续向上游让渡。这个循环的关键在于，钢厂的超额利润能够保持其向上游传导利润。
3.2.本钱因素推进上涨，钢厂和焦化厂利润在收窄
本轮上涨的特色是，价钱上涨，钢厂和焦化厂的利润却出现收窄，也就是说，本轮上涨的推进力不在需求，而在供应的缺乏。如今钢材价钱已经超出 3-4 月份，但从利润指标看，3-4 月份建材厂吨钢利润超出 500 元/吨，如今的吨钢利润在盈亏均衡线附近。焦化厂面对相同的逆境，对比于 7-8 月份，本轮上涨中，焦煤的涨幅远高于焦炭，焦化厂利润在涨价中紧缩。
3.3.本钱推进型上涨不可连续
本钱推升型上涨，并不是永念头，核心在于下流可否一直将本钱的推升进行传导。相同的本钱上升式传导，在 2010 年出现过，当时的原料瓶颈在铁矿石。2010年，在铁矿石出现产能瓶颈的情形下，处理问题的关键，并不是是靠铁矿石的增产，供应的恢复，而是靠需求下压形成原料压力。
我们以为，2016 年关结煤焦价钱下行的核心，也在于钢材，而非依附煤焦的供应恢复。
从 2010 年的经历看，在 2010 年 4 月，钢价见顶，上海过磅价钱从 4 月 13日的 4532，下跌至利润见底的 5 月 18 日时，当时的罗纹钢过磅价钱为 3996，下跌时间 34 天。4 月 13 日铁矿价钱 1295，5 月 18 日铁矿价钱 1270，在此期间的 4月 26 日，铁矿价钱一度上冲至 1335。这一段时间能够以为是钢价首先见顶回落，铁矿价钱顶部上冲乏力，滞涨。
随后钢材和铁矿价钱开始下跌。钢材价钱从 5 月 18 日的 3996，下跌至 7 月15 日的 3759，下跌 58 天，下跌 236 元，下跌幅度 5.9%。同期铁矿石从 5 月 18日的 1270，下跌至 7 月 15 日的 975，下跌 295 元，下跌幅度 23%，到 7 月 15 日当天，利润恢复至 168 元/吨。
以实时对应的原料对钢厂出厂价进行计算，钢厂已经出现损失。从如今利润来看，以期货盘面价钱计算利润，吨钢盘面利润损失已经达到 172 元/吨。
4．后市展望
驱动边沿削弱，抵触积累值得视察。煤焦供应紧张的问题能够处理，才能够有深跌。本轮的深条理抵触在焦煤，焦煤缺---焦炭缺---钢厂自愿用高品矿---钢厂本钱抬升。从焦煤来看，中期而言，要处理两个问题：1、运力问题；2、供应问题；3、表里煤倒挂问题。
4 月以后，全国原煤产量大幅下滑，5 月份 276 天工作日实施以后，每个月的同比下滑幅度均超出 10%。
从进口价钱来看，如今国内焦煤和外煤的倒挂严重，这意味着进口的减量将在 10 月份的进口数据中体现出较为显著的减量。
从进口量来看，2016 年 1-9 月，进口炼焦煤占国内制作焦炭所需炼焦煤的比例为 13%，假如国内和国外的价差持续保持，进口减量，国内需求在补充如今库存缺口的同时，持续补充国外炼焦煤进口削减带来的缺口。
（上海中期期货研究所能化小组）
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