资产重组顺利，湖南金控启航
■事件：公司2016年实现营业总收入500亿元，同比上升20%；实现归母净利润-11亿元，同比大幅减亏。2016年公司总资产达到709亿元，同比下降7%；归属上市公司股东净资产达到62亿元，同比下降14%。钢铁行业在去产能背景下钢材价格上涨，行业有所回暖，2017年一季度公司营业收入达到180亿元，同比增长83%；归母净利润达到3亿元，实现扭亏为盈。
■钢铁子公司盈利能力提升。2016年钢铁实现营业收入448亿元，同比增长17%，占营业收入比重的90%。2016年钢铁行业在供给侧改革的推进下，下游需求逐步复苏，钢材价格止跌回升，公司钢铁产品毛利率达到7%，同比增长4.66个百分点。核心子公司华菱湘钢和华菱涟钢均实现盈利，汽车板公司扭亏为盈，华菱钢管也有所减亏。重组之后公司将置出除湘潭节能外的全部钢铁资产，全面转型金融。
■资产重组转型金控，增资提升竞争实力。受到原燃料价格上涨的影响，钢铁行业利润率依旧处于偏低水平。公司推动重大资产重组，置出除湘潭节能（持股占比100%）外的钢铁资产，置入华菱节能（持股占比100%）及金融资产，同时发行股份购买财富证券（100%）、湖南信托（96%）、吉祥人寿（38.26%）、财信投资（100%），并募集资金84亿元分别对财富证券、湖南信托、吉祥人寿增资。目前该方案已经拿到证监会批文，正处于交割阶段。华菱钢铁将成为湖南唯一的地方金控平台，具有较强的区域竞争优势，未来还将继续拓展银行、金融租赁等业务，实现全牌照经营。
（1）财富证券深耕湖南省内。经纪业务为财富证券最重要的收入来源之一，2016年1-7月财富证券实现代理买卖证券业务净收入3.4亿元，截至2016年末公司股基交易额达到1.5万亿元，市场份额从2015年的0.44%提升至0.55%。公司佣金率高于行业平均水平，2016年1-7月财富证券佣金率为万分之四点二五，高于行业平均的万分之三点九六，且下滑幅度好于行业水平。信用交易业务方面，2016年1-7月公司两融业务收入达到2.2亿元。截至2016年底两融余额达到43亿元，市场占比达到0.46%，比2015年末提升0.2个百分点。投行业务区域优势明显，公司多年以来企业债券在湖南市场占有率保持第一名。2016年1-7月债券主承销次数达到28次，承销金额339亿元。股权融资业务方面，公司于2015年恢复保荐资格并完成了首单扶贫IPO项目，未来随着IPO审批加速，业绩还将有成长空间。资管业务方面，主动管理比例不断提升，集合资产管理受托资金规模占比从2014年的10.7%提升至21.2%，盈利能力有所提升。自营业务方面，公司自营业务以固定收益为主，2016年1-7月公司债券业务收益率达10.13%。华菱钢铁拟对财富证券增资59亿元，资本实力的提升有助于资本中介业务的发展。
（2）湖南信托将持续提升主动管理能力。2016年1-7月湖南信托实现营业收入5亿元，扣非后净利润达到2亿元。信托业务收入占营业收入比重为61%，为湖南信托主要业务收入来源。2016年1-7月主动管理信托资产规模达到273亿元，占比达到63%。固有业务方面，湖南信托固有业务规模达到39亿元，主要为发放贷款和垫款以及可供出售金融资产投资。华菱钢铁拟对湖南信托增资15亿元，增资后资产规模扩大有助于公司业务拓展。
（3）吉祥人寿依托金控平台资源，业务加速扩张。吉祥人寿2016年原保费收入达到31亿元。从保险产品分类来看，个人年金保险占比逐步提高，2016年1-7月个人年金保险占比达到62%，比2015年提高约6个百分点。华菱钢铁拟对吉祥人寿增资10亿元，吉祥人寿尚处于发展初期，增资后有望大幅提升竞争实力，同时依靠金控平台的优质资源，实现业务高速增长。
■全面转型金融，公司价值被低估。预计2017年财富证券增资59亿元后净资本将达到104亿元，考虑到财富证券在湖南省的竞争地位以及中小券商增资后业绩提升作用明显，给出2.5倍PB，对应贡献市值为259亿元。湖南信托方面，预计2017年湖南信托增资15亿元后净资本达到47亿元，考虑到公司主动管理业务能力较强以及金控平台搭建后带来丰富业务资源，给出2.5倍PB，按持股占比为公司带来市值113亿元。吉祥人寿方面，预计2017年吉祥人寿增资10亿元后净资本达到19.6亿元，给出2倍PB，按持股占比为公司来带市值15亿元。财信投资方面，预计净资本为34亿元，给出1.2倍PB，对应贡献市值41亿元。节能板块，预计2017年对应贡献市值为24亿元。综上，公司目标市值为452亿元，目标价为5.89元。
■风险提示：宏观经济下行风险，行业风险，运营风险
