本报告导读: 德荣化工目前第一阶段C5的3 套装置正常运行，预计2022年全面投产，项目依托浙石化，竞争优势显著 投资要点: 维持增持 评级，下调2022 年盈利预测，下调目标价受疫情，物流等因素影响，德荣化工项目进度略低于我们预期，下调2022 年盈利预测，预计公司2022—2024 年EPS 分别为0.57/0.93/1.15 元，增速为34%，63%，23%结合可比公司估值，给予2022 年20 倍PE，下调目标价至11.4 元增持 业绩符合市场预期2021Q1 公司营业收入5.05 亿元，同比+23.89%，实现归母净利润0.44 亿元，同比+36.10%，实现扣非后归母净利润0.42 亿元，同比+34.52%截止一季度末，公司存货5.98 亿元，同比+91.18%，增加部分主要是德荣化工试产期间的原材料及产品 德荣化工项目2022 年全面投产根据金联创消息，德荣化工首套C5分离装置于2022 年1 月初投料目前德荣化工项目第一阶段C5 的3套装置正常运行，第二阶段C5 装置预计今年上半年试产，第三阶段预计今年年底试产预计德荣化工项目2022 年全面投产 德荣化工项目竞争优势显著项目深度绑定浙石化保障长期竞争力和成长性，浙石化远期乙烯产能将超过800 万吨，将为德荣化工提供持续稳定的原料供应，同时约项目总产能的50%产品通过管道运输回供浙石化项目与浙石化生产协作相互依存，且石化基地可以实现部分物料，能源互供项目产品主要用于胶粘剂，橡胶轮胎，路标漆等领域，下游需求持续增长，国内市场前景广阔，项目预期盈利良好 风险提示油价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期
