事项:公司披露了2021年年报和2022年一季度报告2021年，公司实现营收26.62亿元，净利润2.25亿元，剔除股权激励导致的股份支付影响，公司2021年净利润为2.58亿元，同比增长2.18%公司拟每10股派发现金红利3元2022年一季度，公司实现营业收入8.4亿元，净利润0.78亿元平安观点:四大产品全面增长，智能橱柜表现亮眼2021年，公司商用冷柜，冰箱，超市展示柜，商用智能货柜销售分别实现营收15.61亿元，6.71亿元，2.18亿元和1.05亿元公司商用冷柜市场份额持续提升，收入稳步增长，商用冰箱获得大量优质客户订单，业绩增长迅速，在超市展示柜领域，公司加强与连锁品牌便利店，超市，生鲜，社区超市的合作，开拓下沉市场，实现业务快速增长，在智能集装箱销售领域，公司成功与新零售运营商和快消品品牌合作，产品覆盖的领域和应用场景逐渐增多，实现了业务的跨越式增长伴随着需求的恢复和关税的取消，公司的海外出口有望改善2021年，公司境内外收入分别为20.93亿元和4.63亿元由于新冠肺炎疫情的持续影响，21年来海外需求受到一定程度的抑制，高昂的海运费导致公司出口业务下滑伴随着海外疫情的好转，运费的降低以及美国关税的取消，海外消费者信心有望得到提振，公司出口业务有望恢复受原材料涨价影响，21年公司毛利率承压，22年有望改善2021年，公司综合毛利率为20.75%，较2020年下降7.32个百分点，主要原因是原材料价格大幅上涨1)商用冷柜和超市展示柜毛利率因原材料涨价分别下降23.20% (—9.82pct)和18.93%(—13.65pct)，其中超市柜因运费转嫁成本下降幅度较高2)商用冰箱毛利率15.94%，受益于产能扩张带来的规模效应和高端产品销售占比提升，提升1pct3)由于产能扩张的规模效应，商业智能集装箱销售毛利率提升至15.69%(+4.94%)2022年，伴随着MDI，钢材等原材料价格以及运费的降低，公司毛利率有望恢复2022年一季度，公司综合毛利率已回升至22.10%投资建议:鉴于原材料涨价对公司毛利率的影响，我们下调了盈利预期预计公司2022—2024年归母净利润分别为3.57亿元，5.11亿元，6.76亿元(2022—2023年前值分别为4.23亿元，5.79亿元)，对应市盈率分别为18倍，13倍，10倍公司作为国内商用展示柜龙头，在业务顺利扩张的同时，预计毛利率将逐步提升，维持推荐评级风险:1)竞争加剧和新产品开发不及预期的风险公司商用冷藏展示柜，商用冷藏展示柜，超市展示柜，商用智能货柜等产品市场变化迅速如果行业竞争加剧或者公司新产品研发达不到预期，就会面临客户流失的风险2)原材料价格波动风险公司的原材料包括压缩机，钢板，异氰酸酯(MDI)，组合聚醚等如果原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生重大影响3)汇率波动风险海外收入占公司业务的重要比重，汇率波动会影响利润4)全球疫情加剧风险如果全球疫情加剧或经济复苏达不到预期，公司收入增长可能面临一定压力
