中金宏观
10月CPI从9月的3.0%上升至3.8%，大幅高于市场预期的3.4%，但符合我们的预期[1]。我们对CPI的准确判断，一方面基于我们对高频价格数据的密切追踪、另一方面也基于我们对CPI权重变化及其影响的理解。以当前的价格走势看，11月CPI可能落在4.2%-4.5%的区间内[2]。10月核心CPI同比增速持平于上月的1.5%。CPI月环比增速持平于9月的0.9%。CPI分项数据显示，食品价格继续上涨、而非食品价格进一步走弱。
食品价格继续上涨。10月CPI食品价格同比增速从9月的11.2%进一步上升至15.5%，月环比上升3.6%（9月为3.5%）。分项来看，猪肉价格同比增速从上月的69.3%上升至101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点。另一方面，鲜果价格同比增速从上月的7.7%转负至-0.3%，鲜菜价格同比增速维持在-10.2%的低位、对比9月的-11.8%。
非食品价格进一步走弱。10月非食品价格同比增速从9月的1.0%下降至0.9%，月环比增速持平于9月的0.2%。分类来看，10月消费品价格和服务价格环比分别为1.4%和0%。
10月PPI同比增速从9月的-1.2%下降至-1.6%，略低于市场预期的-1.5%。10月PPI月环比增速持平于9月的0.1%。原材料PPI月环比上升0.2%，对比9月的0.5%；采矿业PPI月环比持平，对比9月持平；同时，加工工业PPI月环比持平，对比9月持平。分行业看，石油和天然气开采业价格月环比回升0.8%，而9月下跌2.4%。中下游行业的价格月环比涨跌互现。具体而言，农副食品加工业价格月环比大幅上升1.8%，而化学纤维制造、纺织业价格月环比分别下跌1.1%和0.4%。
虽然增长与非食品通胀动能的走势凸显了货币政策逆周期调节的必要性，但当前的形势下，CPI仍有进一步上行的压力，短期内可能会对货币预期造成一定的扰动。10月CPI大幅跳升，但核心CPI与PPI等核心通胀指标延续了持平或进一步走弱的态势。在总需求偏弱的环境下，猪价上涨向其他消费品类的“溢出效应”偏低，甚至可能挤出其他消费品类的购买力。往前看，11月CPI存在破“4”的可能，而PPI虽然在低基数效应下可能小幅回升、但大概率仍将处于负区间。在当前的经济形势下，虽然经济基本面相关数据显示，货币政策需要进一步宽松，但是物价超预期上行可能导致货币政策难以传递明确的宽松信号。然而另一方面，以偏中期的视角来看，目前生猪养殖利润已经达到空前水平，理论上猪价上升以及CPI冲高的时间不应过长，我们预计CPI将于明年下半年较快回落。在PPI与企业盈利下行压力犹存的情形下，虽然货币政策调节的节奏可能滞后，但货币政策大概率还将以调节经济基本面为主要目标。
