事件：邮储银行前三季度实现营收2105.6亿(同比+7.14%)，归母净利润542.9亿(同比+16.22%)，ROE(加权)为15.69%，同比提升1.09pc。9月末不良率(0.83%)较6月末上升1bp，拨备覆盖率(391%)下降约5pc。
息差继续收窄，中收+少提拨备驱动业绩增长回暖。1)前三季度净息差(2.52%)较19H继续下降3bps，预计主要是生息资产收益率继续下行的同时，付息负债成本率继续上升(邮储银行负债端存款占比高达95.5%，成本相对刚性，难以享受低利率资金红利)。息差收窄也拖累Q3单季度利息净收入同比减少3.31%。2)手续费及佣金净收入继续保持较高的增速(+13.3%)，预计主要仍是信用卡相关业务收入驱动，但增速相比Q2有所回落；3)Q3营收增长(单季度同比+47.4亿)，主要是得益于投资收益同比+75亿(与18Q3估值变动下，投资净收益当期净减少56亿有关)。4)Q3拨备前利润+5.35%，但在单季度拨备同比少提3.24%的情况下，归母净利润增速提升1.42pc至19.2%。
资产质量保持相对稳定，不良率维持在1%以下。9月末不良余额较6月末净增加约17亿，不良率提升1bp至0.83%，继续保持较低水平。Q3单季度拨备同比少提的情况下，拨备覆盖率(391.1%)较6月末下降5pc。
资产负债结构：存贷比稳步提升，个人存款表现较好。1)资产端：Q3总资产增0.43%，其中：A.贷款Q3稳步增1452亿(+3.1%)，其中零售+839亿，对公+512亿，信贷资源继续向零售倾斜。
B. 投资类资产减少约816亿，占总资产比重降至36.4%。
2)负债端：Q3存款稳步增643亿，结构上看对公存款减少87亿，个人稳步存款增加726亿。
邮储银行继续保持负债端存款优势，存款占比高达95%，资产端稳步优化，贷款占比则进一步提升1.19pc至46.4%，存贷比稳步提高至52.9%。
投资建议
邮储银行三季报业绩继续保持高增长，资产负债结构持续优化。中长期看，A股IPO上市可有效提升核心一级资本充足率，未来资产业务+中收业务空间较大，成长性较好。19、20PB为0.71x、0.64x，维持“买入”评级。
风险提示
经济超预期下滑，LPR推进下息差收窄，信贷投放不及预期。
风险提示:
1、 邮储银行小微、涉农贷款占比较高，若宏观经济超预期下滑，影响银行资产质量；
2、 邮储银行存款占比较高，成本相对刚性，LPR推进的情况下息差或有收窄压力；
3、 实体经济需求走弱，信贷投放不及预期。
本文节选自国盛证券研究所已于2019年10月30日发布的报告《邮储银行：利润高增长，存贷比稳步提升》，具体内容请详见相关报告。
