新联主营大型回转支承产品，覆盖风电，海洋工程，盾构机等领域，其中风电贡献了85%以上的营收公司实现了1.5—5.5MW变桨偏航轴承和2X—4X/5.5/6.25MW主轴承公司招股书显示，公司率先批量生产大型MW直驱风机用三排圆柱滚子主轴承，填补了国内市场空白也是国内首家采用软带淬火技术开发生产大MW双列圆锥滚子主轴承的龙头企业，处于行业领先地位2020年，新强联试制成功7MW直驱双支撑单列圆锥滚子主轴承，2022年7月27日，公司12MW海上抗台风主轴承顺利下线，大MW海风轴承产品研发成功，标志着新强联在全球风电轴承市场从技术跟随者转变为自主创新者目前公司已具备7—12MW无软带圆锥滚子轴承生产能力，可为海上风电提供主轴承产品根据GWEC的预测，从2022年到2026年，全球海风的年新增规模预计将从8.7GW增加到31.4GW，CAGR为37.8%中国是海风装机的重要市场之一，新强联有望深度受益于海风装机
高增长和高利润并存
公司上市以来，已布局三轮新增产能:①首轮IPO2.0 MW及以上风电配套轴承募投项目符合抢装，实现首次跨越式增长2020年，公司回转支承产品产销量同比分别增长151%和113%，收入和利润同比分别增长221%和325%②2021年第二轮增加6900套3MW及以上风电轴承产能，瞄准规模化生产趋势，加速高毛利主轴承产品放量该项目计划2022年投产50%，2023年达产预计新增1500台大MW主轴承，是2020年销量的1.6倍2022—2023年将处于产能释放阶段，有望加速公司产品结构优化，提升盈利能力公司风电产品综合毛利率36.1%，较2021年提高4.5%③2022年第三轮可转债将布局齿轮箱轴承和精密零部件新产品，有望打开新的增长空间该项目预计2024年投产30%，2025年投产70%，2026年达产，收入15.35亿元，占公司2021年收入的62%，毛利率约34%，高于公司2021年30.8%的毛利率有望进一步提升公司盈利能力
根据我们的测算，在市场扩张的大背景下，公司的市场份额有望继续提升仅考虑公司额定容量的释放，2021—2025年，新强联风电业务收入预计从21.3亿元增长至48.3亿元，主轴承，偏置轴承，齿轮箱轴承覆盖的三大市场空间预计从182亿元增长至262亿元，对应的市场份额从11.7%增长至18.4%
头部大客户深度绑定
风电轴承的R&D设计，生产设备和批量质量控制门槛高，产品属性决定了其产业发展模式中国轴承工业协会数据显示，2020年，我国风电主轴承和齿轮箱轴承国产化率分别仅为33%和0.58%我们认为风电轴承的国产化进程不会形成一家独大的局面，而是需要产业链的共同努力未来将形成多寡头竞争的有序供应格局，即伴随着主机厂R&D和设计能力的不断增强，风电轴承深度定制需求与日俱增，主机厂选择核心供应商，形成联合R&D绑定对于轴承供应商来说，绑定领先客户有助于形成R&D—批量—再R&D—批量的良性循环，有望在国产化进程中保持领先地位从新联的主要轴承客户来看，最大的核心客户是杨明智能，两家公司相互股份绑定同时，公司还作为唯一轴承供应商参与了三一重工的IPO争夺战，双方计划在主要轴承领域开展供销和R&D合作
资本提案
预计我公司2022—2024年营收为33.13，43.36，57.14亿元，增速分别为33.7%，30.9%，31.8%，净利润为704，9.66，13.24亿元，增速分别为37.0%，37.1%，37.1%维持买入—A的投资评级，12个月目标价117.2元，相当于2023—2024年40X和30X的动态市盈率
