焦点
资本提案
自2020年新冠肺炎疫情爆发以来，国内酒店业的复苏一波三折我们认为，短期来看，行业复苏仍可能伴随着疫情和控制的边际变化而波动，但中长期来看，考虑到行业供给在经营压力下出清，供给增速在疫情前稳定在相对较低水平，以及疫情好转后休闲商旅需求的高弹性，我们预计行业RevPAR将进入长期上升轨道同时，由于持续升级的产品结构和领先公司的主动收入管理能力，领先的RevPAR复苏有望继续领先于行业平均水平
理由
供给侧:疫情前增速企稳，疫情催生结构调整疫情发生前，酒店设施的复合增长已经稳定在5%左右的较低增速经过20年的流行，小房间和单体酒店的供应是明确的同时，疫情下，消费者对质量和卫生条件较好的连锁酒店的认可度有所上升连锁酒店在此期间逆势扩张，行业整体连锁率提升至32%考虑到疫情好转后，消费者对品质的偏好不可逆，酒店连锁集团均有大规模储备门店，个体业主恢复正常经营或新建酒店设施需要一个准备期，我们预计未来几年中国酒店连锁率有望继续提升，2025年达到38%需求端:休闲需求有望先于商旅率先复苏在当前疫情扰动下，休闲商旅需求受到很大影响考虑到疫情前国内休闲游和商旅支出处于健康增长曲线，疫情好转后需求端有望重新步入复苏轨道考虑到疫情在一定程度上对出行需求的不可逆影响)，我们认为未来商旅+休闲的混合需求可能会增加，休闲需求的回暖也有望引领商旅
展望:行业ADR复苏领先于OCC，龙头行业复苏溢价有望持续。
在这个复苏周期中，行业整体呈现出ADR复苏领先于OCC复苏的现象我们认为主要原因是:1)行业通过维持价格收益管理来应对反复疫情的不确定性，2)部分出行需求具有刚性属性，价格敏感度低我们还注意到，21年朱华和晋江以及同店RevPAR的整体恢复水平领先于行业平均恢复水平通过对比分析龙头店复苏与行业整体复苏(营收管理因素)以及龙头店复苏与龙头店整体复苏(产品结构因素)，我们认为疫情过后，龙头店相对于行业的溢价效应有望持续
利润预测和估价
维持覆盖公司的盈利预测和目标价不变推荐华住酒店，锦江酒店和BTG酒店
危险
疫情反复影响RevPAR的恢复，规模扩张低于预期。
