本刊记者 王东岳／文
在经历了连续两年的业绩下滑后，红蜻蜓（603116.SH）于2017年一季度迎来业绩反转，当季其营业收入同比增长8.04%，净利润同比增长16.88%。
与红蜻蜓业绩表现不同，目前，上市鞋服类公司多是深陷业绩泥沼难以自拔，各家公司纷纷跨界并购以求转型突围，在此背景下，红蜻蜓的业绩增长能否得以延续？
业绩逆势增长
红蜻蜓主营皮鞋、皮具和儿童用品的经营销售，于2015年6月成功登陆上交所。
尽管身为皮鞋行业的知名品牌之一，红蜻蜓自上市以来的业绩表现却并不理想。财务数据显示，2015年和2016年，红蜻蜓营业收入分别同比下滑5.15%和3.19%，净利润分别同比下滑8.43%和7.03%。
然而，在经历了连续下滑后，红蜻蜓于2017年一季度出现业绩回暖。
2017年1-3月，红蜻蜓实现营业收入8.04亿元，同比增长8.04%；实现净利润8873万元，同比增长16.88%。
一季报中，红蜻蜓表示，报告期内，公司推出具有各节日特色的节日专款和系列促销活动，取得了良好的销售业绩。
与红蜻蜓业绩表现不同的是，近年来，行业领先企业如达芙妮、奥康国际（603001.SH）等上市公司的经营业绩均呈现下滑趋势。
根据相关资料，同行业上市公司中，百丽国际（1880.HK）、达芙妮国际(0210.HK）、奥康国际、星期六（002291.SZ）和千百度（1028.HK）均从事皮鞋的生产与销售业务。
根据年报数据，2016年，达芙妮国际实现营业收入65.56亿元，同比下滑22.04%，实现净利润-8.19亿元，同比下滑116%。同期，奥康国际和星期六实现的营业收入分别为32.5亿元、14.84亿元，分别同比下滑2.07%、9.61%，实现的净利润金额分别约为3.05亿元、2084万元，同比分别下滑21.79%、7.52%；千百度实现营业收入32.13亿元，同比增长5%，但公司净利润金额为2.06亿元，同比下滑19.90%。
事实上，由于受到渠道变化因素影响，近年来，鞋服行业整体经营环境并没有得到明显改善，皮鞋行业企业整体经营业绩仍然低迷。根据国家统计局的数据，2016年，限额以上服装鞋帽、针纺织品类增长7.0%，较上年增速回落2.8个百分点，是自2011年连续第六年增速下降。
2017年一季度，奥康国际实现的营业收入金额约为8.82亿元，同比下滑0.81%，实现净利润1.14亿元，同比增长1.02%；同期，星期六实现营业收入3.96亿元，同比增长7.55%，实现净利润1154万元，同比增长25.01%。一季报中，星期六表示，除公司业绩基数较低外，时尚锋迅和北京时欣并入公司合并报表范围，对公司经营业绩的改善起到正面作用。
根据公开资料，2016年7月5日，星期六发布公告宣布，拟以3.94亿元的现金方式收购时尚锋迅和北京时欣100%股权，跨界互联网营销领域。而早在2015年，千百度也曾斥资近12亿元收购英国著名玩具店哈姆雷斯（Hamleys），涉足玩具行业，奥康国际则是以7700万美元参股兰亭集势，转型跨境电商领域。由此可见，行业内其他公司大部分都已经转型进行自救。
业绩增长能否持续？
值得关注的是，当红蜻蜓业绩回暖之时，曾经的鞋业巨擘正在逐渐淡出投资者的视野。
2017年4月28日，百丽国际发布私有化要约公告。根据公告信息，由百丽国际执行董事于武、盛放及高瓴资本、鼎晖投资组成的联合要约人，将以6.3港元/股的价格收购百丽国际全部已发行的股份。
本次交易完成后，高瓴集团将持有公司股份的56.81%，成为百丽国际第一大股东，鼎晖投资将持有公司12.06％的股份，包括于武、盛放在内的参与建议管理层将共计持有其余31.13%股份。这意味着，一旦私有化顺利完成，百丽国际就将暂时退出上市公司序列。
凭借着“一体化”的商业模式，百丽国际曾一手打造出一条从设计、生产、物流到终端销售的全产业链构架，并以此成为国内销售体量最大的女鞋零售商。
2007年，百丽国际成功在中国香港上市。此后，公司的销售网点规模更是得以飞速扩张。
数据显示，2013年，百丽国际网点总数一度达到2.07万家，覆盖超过2000家百货公司，员工总数超过12万人。公司营业收入由上市之初的116.82亿元增至2013年的362.83亿元，净利润由19.79亿元增至44.92亿元。2013年2月，百丽国际的总市值突破1500亿港元，创下上市6年以来新高。
然而，由于受到零售渠道格局变化因素影响，百丽国际过去行之有效的经营模式在近年来遭受重创，公司赖以生存的成功要素逐渐变成劣势，企业的经营业绩也因此持续下滑。
根据百丽国际年报数据，2015/2016财年，百丽国际实现营业收入408.31亿元，同比增长1.95%，其中鞋类业务实现收入210.74亿元，同比下滑8.5%；同期，公司实现净利润29.34亿元，同比下滑38%。
2016/2017财年，百丽国际实现收入417.07亿元，同比增长2.21%，其中鞋类业务收入189.6万元，同比下滑10%；同期，公司实现净利润24.03亿元，同比下滑18.10%。
在历年年报中，百丽国际总结道，近年来，公司鞋类业务遭遇了前所未有的挑战，在电商和新型购物中心的冲击下，零售渠道客户流量和消费者风格偏好均发生了巨大变化，主要销售渠道百货商场的客流量因被电商和其它新兴零售渠道等分流而锐减，百货渠道日渐式微，百货商场之间的竞争激烈，市场需求直线下滑。同时，庞大的店铺和员工数量使得公司店面租金、员工成本不断攀升，加之公司存在的渠道战略调整不到位，新型营销方式缺失，品牌形象老化、产品更新周期过长、设计感不足、性价比低等诸多管理问题，使得公司同店销售额连续13个季度出现下跌，公司的销售量和利润出现大幅下滑。
持续低迷的业绩表现也成为了百丽国际估值缩水的主要诱因。根据要约公告，本次私有化过程中，百丽国际整体估值仅为531.35亿港元，尽管要约价格已较停牌前溢价19.5%，但与巅峰时期的估值相比，百丽国际估值仍缩减了接近1000亿港元。事实上，本次私有化估值甚至不及百丽2007年上市时的市值。资料显示，2007年5月23日，百丽上市首日时的市值为670亿港元。
颇受市场关心的是，“鞋王”百丽即将归隐，红蜻蜓的业绩增长又能否持续？
根据相关资料，百丽国际主要以直营门店模式经营，达芙妮、星期六和千百度是以直营门店为主并结合部分加盟店，而红蜻蜓和奥康皮鞋则主要以加盟店模式经营。
由于直营模式和加盟模式存在明显区别，各公司在包括毛利率、存货周转率及应收账款周转率等财务指标上亦存有一定差异。其中，加盟商模式资产相对较轻、销售费用占比低、存货周转率快，但公司毛利率和应收账款周转率一般要差于直营模式。
财务数据显示，2012-2016年，红蜻蜓毛利率始终围绕在35%上下波动。同期，百丽国际毛利率则高达56%。
与百丽国际相比，2013-2015年，红蜻蜓存货周转率相对偏高。根据财务数据，2013-2015年，百丽国际存货周转率分别为1.17次/年、1.23次/年和1.28次/年；同期，红蜻蜓存货周转率则分别为3.21次/年、3.04次/年和2.84次/年。
但一个不容忽视的问题是，近年来红蜻蜓的存货周转率在快速下滑，公司的网点数量也在不断减少。
最新年报数据显示，2016年，红蜻蜓存货周转率已下降至2.19次/年，公司存货金额由2015年的7.17亿元增至9.58亿元，同比上涨33.62%；同期，公司经营活动产生的现金流量净额由3.62亿元下降至1.08亿元，同比下滑70.03%，公司存货增长对资金占用明显。
同时，年报数据还显示，2012-2014年，红蜻蜓直营店数量分别为639家、595家和502家，加盟店数量分别为3819家、3833家和3819家。
截至2015年年末和2016年年末，红蜻蜓直营店数量分别为445家和410家；加盟店数量分别为3695家和3706家。自2012年至今，红蜻蜓已累计关闭直营店229家、加盟店113家。
年报中，红蜻蜓表示，2016年，公司存货增长主要是由于提前备货以及试点推广代销联营模式，代销联营业务可以发挥加盟商和公司的各自优势，实现产品所有权与经营权的分离；加盟商负责门店投资，支付租金及日常费用，公司负责督导运营和货品调配，此部分加盟商销售产品由买断制转为代销联营制后，公司承担相应存货，因此，造成报告期末存货金额的增加。
值得注意的是，当加盟商消化库存的竞争优势不在，红蜻蜓还能否顺利成长？
