经过了4-5月份的股债和商品“三杀”效应，6月中旬之后，股债和商品联袂大幅反弹。笔者认为，驱动商品强势反弹的主要原因是预期差和低库存，市场此前预计由于 房地产 投资拐头向下和库存周期结束对经济增 长和 需求拖累较为严重，但是实际经济运行短期韧性超预期。预期差叠加流动性改善和美元大幅下跌两大因素，商品市场再现2013年6月“钱荒”之后的强势反弹。
经济预期差是主因
2017年4月份开始，包括制造业 PMI在内的一系列指标显示经济进入被动补库阶段，市场担忧经济下行压力增大。而5月份公布的经济数据显示经济韧性超预期，如6月份工业生产继续反弹，制造业PMI反弹至51.7，仅略低于3月时创下的四年多来最高水平；非制造业PMI同样进一步反弹至54.9，仅略低于3月创下的高点。而5月份规模以上工业企业利润当月同比增速由上月的14%上升到16.7%。因此商品期货在6月下旬普遍强势反弹的主要原因是预期差，回顾以往短期较大级别的上涨或者下跌行情，大多数也是由预期差造成的。
此外，流动性改善也为反弹提供了必要条件。首先，央行在6月前三周净投放约4000亿货币，流动性短期改善明显。回顾2013年两次“钱荒”，第一次出现在2013年6月7日至6月25日左右，在钱荒结束后的7月小幅反弹，但8月份强势文华商品指数大幅上涨6.5%，本轮文华商品指数反弹了6.6%；第二次“钱荒”发生在2013年底，是年12月19日，Shibor7天回购加权平均 利率上涨至6.472%，再创6月底以来新高。央行通过公开市场短期流动性调节工具(SLO)向市场适度注入流动性，但是央行行动并没有改变商品下跌大趋势。其次，6月份银监会的监管政策出现短期缓和迹象，银监会方面强调绝不因为处置风险而引发新的风险，部分 银行 获准延期1到3个月提交自查报告，银行委外和同业业务收缩带来的资金压力短期缓解。
美元、库存多因素助涨
从短期走势来看，美元下跌意味着人民币升值，意味着进口成本下降，从而驱动进口需求增加，间接推升商品需求。2017年，美联储在3月和6月两次加息都没能扶持美国长期国债收益率止跌反弹，主要原因还是美国经济复苏动能继续疲软，而决定美元走势的最大因素是经济增长的基本面，货币政策和通胀是次要因素。
2011年至2015年，中国经济经历了较长时间的市场出清，包括一些中小企业关闭、社会库存出清，市场流通环节库存大幅缩减。2017年二季度，尽管经济和需求出现些许放缓，但商品库存还处于低位。而低库存往往意味着一旦出现些许利好，在充裕流动性背景下，价格就容易出现较大幅度的反弹。其中表现较为突出的是焦煤、螺纹钢和锌的上涨行情，以锌为例，截至6月30日，上期所锌库存跌至64881吨，仅次于2008年金融危机爆发前的最低水平，去年同期为21.53万吨；LME锌库存也降至29.13万吨，去年同期为41.22万吨。
综上，虽然短期多因素共振驱动商品强势反弹，但综合下半年多因素来看，商品供需和宏观面并不乐观：一方面基建与地产刺激效应的衰减，财政托底力量减弱，意味着经济从年初的高位回落只是时间问题；另一方面，伴随金融去杠杆和金融监管在季末压力过后的重启， 利率易涨难跌，商品下半年走势并不乐观，超预期下跌的可能性很大。
