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左剑:如此投资廿一年

栏目:资讯    来源:互联网    作者:李牧    发布时间:2023-07-28 09:58   阅读量:18504   会员投稿

左剑身上,有太多地方令人好奇。

他过往管理的代表产品,历史业绩位列同类第一,是怎么做到的? 【注1】

从业21年,前瞻挖掘多只龙头股票,他的秘诀是什么?

去年,他迈入职业生涯新征程,站在高光时刻,下一步如何打算?

带着这些问题清单,我们与左剑展开了一次对谈,希望听到他的答案

但这次谈话却让人感到意外。和一般的成长股基金经理不同,和左剑聊天,会明显感觉到他没那么“嗨”,甚至可以说,是极致冷静,极致克制。

当被问到人生高光时刻的感受,他说“没什么感觉,做投资结果是最后的,对过程有掌控,心里就会踏实”;当被问到如何评价自己,他选择不做评价,因为自己还需要更多积累;当被问到如果人生可以重来会想做什么,他说,人生没有假如。

但他给的答案又十分清晰。

他信奉“简单、专注、极致”:不分心,不内耗,不沉浸在过往的成功或失败中,专注当下,把一件事长久做下去,做到极致。

他相信周期的力量。从业21年,历经多轮市场演变,他的切身体会是,股市不一定是经济的晴雨表,因为总有只“看得见的手”在进行反向的干扰,但如果看结构,股市一定是产业变迁的晴雨表,也即“没有股票的时代,只有时代的股票”。

因此,他坚持深入产业,聚焦产业,基于产业周期判断和产业比较,寻找具备竞争优势领先或竞争优势赶超的“最强阿尔法个股”。

他是成长股投资中的“保守派”。投资中,他时刻追求一种“踏实感”,这背后是对周期的宏观把控,对产业的深度调研,以及对回撤的冷静处置。

他最欣赏的投资人是查理·芒格,向往终身投资,终身愉悦。

这样的特点,在他的投资业绩中完美映射。他曾管理的某只成长风格基金,过去三年和过去五年累计业绩分别为223.66%和248.77%,在同类产品中位居第一。(注) 

最强阿尔法捕猎者

马克·吐温曾说过,历史不会重演细节,过程却会重复相似。虽然每个波浪都不一样,但是我们知道,必定会有起起伏伏。

而左剑最喜欢的一本书,霍华德·马克斯的《周期》中也说,“没有只涨不跌的资产,万物都有周期,你无法预测,只能顺应。”——优秀的投资者可以判定目前所处的周期类型和位置,从而采取接近正确的操作,选择在赢面大的时候多投资,赢面小的时候少投资。

在资本市场摸爬滚打21年,历经行业数轮涨跌,左剑对此深以为然,并且严格贯彻。

他把自己的投资框架总结为一句话:追随产业变迁,寻找最强阿尔法。

第一步,即是判断产业所处周期。左剑把产业的生命周期分为萌芽期、导入期、爆发期、成长期、成熟期和衰退期,投资中,他主要聚焦在爆发期和成长期,因为这两个阶段的企业大多自带“杠杆”,盈利呈现非线性增长,股价也会大幅提升,业绩增长的同时估值提高,实现“戴维斯双击”。

第二步,左剑会看整个行业的供给结构。如果行业发展好,但是供给大量释放,呈现“白热化”竞争,企业力量最终可能也难以留存,他认为,这是需要规避的投资陷阱。

最后,在选股方面,他坚持选择具备“最强阿尔法”的个股。在他看来,有两类企业符合这一特征:第一类是竞争优势领先,第二类是竞争优势赶超。

他也确实做到了。过去几年,左剑领先行业挖掘了多只细分行业龙头股票。

以他2021年三季度开始重仓的一家光伏上游龙头公司为例,作为全市场最早重仓该公司的基金经理之一,左剑彼时判断,光伏产业未来整体需求将不断扩大,但行业可能面临产能束缚;而当时该龙头企业在行业中具备资源和技术优势,同时,在同行维持或收缩产能时积极扩产,未来有望迎来量价齐升。

后来的结果证明了他判断的正确性:至2022年二季度,该标的股价累计涨幅达265%,市值从137亿飙升至近500亿。而这一投资案例也成为了成长股投资领域的经典一役。

类似的案例还有很多。再如,2020年下半年,左剑判断新能源汽车行业正在处于产业爆发的前夜。当时新能源车的渗透率仅有6-7%,但他判断,一旦渗透率突破10%,行业增长会迅速爆发。于是他提前布局,选择了多个具有竞争领先优势的标的进行投资。事实证明,他准确判断了新能源车即将迎来的增长爆发点,这一轮投资也为基金带来了可观的收益。

随着投资经验的积累,左剑越来越感受到,股价是产业、公司和宏观的三重表达。除了产业和公司,他认为宏观框架对投资同样有重要意义:

首先,不同宏观阶段的利率和利率趋势不同,对宏观趋势的判断,将直接影响基金经理用怎样的折现率对企业进行微观定价。

第二,宏观阶段上、中、下游的利润分配,会形成不同的市场风格,进而影响中观产业链的趋势。 

寻找“踏实感”

投资是在不完备信息下的贝叶斯概率抉择,这是左剑的投资哲学。

如果得到足够多信息时,或在非常熟悉的领域中,可能一次性重仓;而如果所获信息不完备或领域不熟悉,但完全符合投资框架要求,可能会先小仓位投资,并继续深入研究、挖掘、比较、迭代,再进行加仓和减仓。

他希望在投资中寻找踏实感。这首先要在初始选择时,就对产业和公司的未来市值空间和确定性严格要求。

但成长股变化很快,要求不断进行产业链上下游的验证和比较,本质上是不断迭代比较的过程。

左剑在以往的无数次经验中得出规律:许多产业经历一波上涨后,一定会进行分化,有些公司可以让你赚到很多倍的钱,但还有很多公司,可能会回到原点,区别在于企业后续盈利是否能跟上,产业是否能出现新的变化。

因此,想要走在曲线的前面,还必须密切跟踪产业。每当市场波动,左剑总要去跟产业里的人聊一聊,到上下游的企业调研一番,许多时候,他的调研会从早上十点一直持续到晚上十点,每天阅读十几份调研纪要,更令他感到“踏实”。

当然,他并非没有经历过波折。

2018年,左剑管理的基金出现较大幅度下跌。后来他分析,当时中美摩擦升级,对A股市场的通信、电子产业链等造成重大影响,而这种影响是未曾预见过的。

此后,他对投资框架进行了持续迭代,更加关注风险评估,尤其是对未知的风险,增大风险评估的权重,对未知风险提高风险补偿。

如今,面对回撤,他则会分为三类情况采取不同措施:

第一,上涨较多后引发市场情绪调整导致的回撤。他认为,此类下跌本质上影响不了产业趋势和企业竞争优势,反而会是投资机会,不刻意回避。

第二,产业趋势认知或企业竞争优势认知发生问题,即错判时遭遇的回撤,这类情景,他会选择一次性卖出。卖出后,若未能找到更好的可投资标的,整体仓位会被动缩减。

第三,宏观系统性风险引起的回撤,如有发现,一定会规避。

对于经济体系以外的政治博弈带来的冲击,或在认知框架外的没有经历过的风险,他的首选方案是规避。如果想参与,必须大大提高投资的风险收益比要求,且不能重仓参与。

自我迭代

左剑最近在研究脑科学的相关书籍。

脑科学认为,人的大脑在不断进化,认知也会持续迭代。

左剑同样认为,投资中的许多固化认知都需要不断迭代,诸如锚定效应、沉没成本等,必须对自己有充分的认知,保持开放的心态,才能不断进步。

而反观左剑本人,不论是他脑中坚定、清晰的投资框架,还是他言语中透露的冷静、克制的性格特征,都经历了漫长的市场磨炼,有过光芒四射,也有过“被市场按在脸上摩擦”。

这种“自我迭代”的理念,促使他在职业高光时刻,选择了激流勇进,加入汇添富基金。

当被问及为什么做出这样的选择,他的回答十分简单干脆。

首先是精神层面的契合。汇添富总经理张晖强调投资的“简单、专注、内心宁静、积极向上”,而对左剑来说,“简单、专注、极致”也是他的投资风格,更是他性格中的底色。

同时也是投资理念的一致。在一以贯之的长期投资理念下,汇添富基金始终坚持以深入的企业基本面分析为立足点,挑选高质量证券,把握市场脉络,做中长期投资布局,以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。

而汇添富著名的分享文化,也为左剑密切追踪产业脉络提供更多助力。在汇添富,所有调研会议对基金经理和研究员共享,每天至少20场的投研会议,与投研团队的密切交流,让左剑能更高效的获取最新的产业动态和信息,提升投资决策效率。

近期,左剑将迎来在汇添富的首秀——由他拟任基金经理的汇添富成长领航,将于8月正式发行,延续他擅长的成长股投资风格,聚焦科技创新与高端制造。

面对新的开端,左剑依然保持克制。他不对排名、规模抱有刻意的期待,专注产业,专注挖掘优质企业,相信过程做好了,其他事情“只是一个结果”。

如此投资廿一年,左剑的冷静、专注和踏实,刻入骨血。

如果说他有什么新的追求,“愉快”可能是最核心的一个。

正如他最欣赏的投资人查理·芒格,“能做到终身投资,需要一个最底层的理念,核心就是心情愉悦。认同自己做的事情,相信它是有意义的。”

注1、2:左剑代表作、某只成长风格基金指XX 积极增利混合(001279),左剑任职区间为2015/5/20-2022/9/24,业绩数据来自基金各年年报及2022年二季报,指数数据来自 Wind ;排名数据来自银河证券基金研究中心,同类指灵活策略绝对收益目标基金( A 类),截至2022/6/30;该基金成立于2015/5/20,2015-2021各年及2022年上半年业绩及基准分别为(%)-6.50/2.25、-12.41/3.43、17.58/3.32、-30.01/3.20、66.91/3.10、64.18/3.02、62.05/2.92.-0.84/1.41,以上数据来自基金各年年报及2022年二季报,截至2022/6/30.。左剑2021/7/30 – 2022/9/24管理的xx环保新能源混合(398051)成立于2010/10/29,基金成立以来历年业绩和同期基准分别为-23.80%/-14.13%、-18.10%/-8.96%、-18.50%/-13.46%、5.80%/16.45%、15.80%/26.40%、-16.40%/18.93%、-0.70%/33.38%、-21.90%/16.80%、1.40%/43.62%、112.00%/69.06%、226.07%/68.07%、146.06%/47.86%,数据来源:基金历年年报,截至2022/12/31。

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