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国泰君安中小盘增发并购半月谈【市场弱势,关注绩优股的保增发投资机会】

栏目:产业经济    来源:互联网    作者:叶知秋    发布时间:2017-05-14 19:09

国泰君安中小盘:孙金钜、任浪

摘要

前言:

本期重大增发并购:(1)江山化工获浙江交通集团53亿元资产(浙江交工)注入,拓展了交通工程业务;(2)华东重机拟29.5亿元收购润星科技,进军数控机床领域;(3)创新股份55.5亿收购上海恩捷,打造全球最大的锂电隔膜供应商。

本期增发并购受益:(1)保增发带来的投资机会:已过会公司:美克家居、明泰铝业、广汇汽车等,已获批文公司:永创智能、嘉化能源、思美传媒等;(2)发行期首日定价:方直科技(停牌)、数字政通、梅泰诺、腾邦国际等;(3)溢价发行:晶盛机电、环能科技、麦捷科技、长亮科技等。

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重点增发并购案例分析及点评

1.1 江山化工获浙江交工资产注入,拓展交通工程业务

增发方案:江山化工拟以8.14元/股的价格向浙江交通集团(控股股东浙铁集团的控股股东)等发行6.51亿股(交易对价53亿)+支付现金53.01万,收购浙江交工100%股权(作价53.01亿);同时向向不超过10名特定对象发行股份募集配套资金不超过13.3亿,用于(1)施工机械装备升级更新购置项目(12.9亿);(2)支付本次重组的中介机构费用(0.4亿)。

增发点评:(1)本次收购价格适中。标的资产2016年的净利润为4.42亿,对应的PE为12X。(2)浙江交工是浙江省交通工程施工行业的龙头,同时是全国建筑业先进企业、全国优秀施工企业、全国交通企业百强、中国建筑业竞争力百强企业、全球最大国际承包商250强。浙江交工具有几十年的项目经验,这成为浙江交工重要核心竞争力之一。近年来浙江交工积极拓展省外和海外“两外”市场,先后在国内二十多个省份承建工程项目,并成功进入刚果(布)、埃塞俄比亚、赞比亚和玻利维亚等十多个国家工程建设市场,并取得良好业绩。2016年浙江交工新签施工合同274.74亿元,同比增长136.56%。(3)收购完成后,浙江交工将成为上市公司的子公司,上市公司子公司浙铁大风系国内首家能与国际巨头竞争的PC(聚碳酸酯)企业,收购有利于公司 PC 产品在建筑领域的拓展。

1.2 华东重机收购润星科技,进军数控机床领域

增发方案:华东重机拟以8.88元/股的价格发行2.39亿股(交易对价21.2亿)+支付现金8.3亿,收购润星科技100%股权(作价29.5亿);同时向不超过10名特定对象发行股份募集配套资金不超过8.58亿,用于支付本次重组的现金对价(8.26亿)和本次交易的中介机构费用及其他发行费用(0.32亿)。

增发点评:(1)本次收购价格适中,标的资产合计17-19年承诺实现归属于母公司净利润为不低于2.5亿元、3亿元和3.6亿元,对应承诺业绩PE为11.8X、9.8X、8.2X。(2)润星科技系一家专业从事数控机床生产、销售、研发的高新技术企业,主要生产中高端、通用型加工中心,在消费电子类数控机床领域内处于行业领先地位,系我国华南地区规模较大的中高端数控机床整机制造商之一。润星科技主要产品之一高速钻攻加工中心适用于各类智能手机、平板电脑、通信设备的外壳与精密结构件的加工。该产品在技术水平、产销规模、服务能力等方面可与全球领先的日本兄弟公司等竞争,并获得比亚迪、连泰精密等知名消费电子生产企业的高度认可。(3)通过本次收购,公司进一步丰富了自身的产品线和服务内容,同时双方在管理、技术、采购、客户和资本上形成协同作用。

1.3 创新股份收购上海恩捷,打造全球最大锂电隔膜供应商

增发方案:创新股份拟向上海恩捷全体股东以51.56元/股的价格发行1.08亿股(交易对价55.5亿),收购上海恩捷100%股权(作价55.5亿);同时向不超过10名特定对象发行股份募集配套资金不超过8亿,用于(1)珠海恩捷隔膜1期年产量达41,666.67万平方米的5条湿法生产线建设(7.65亿);(2)本次交易的交易费用(0.35亿)。

增发点评:(1)本次收购价格适中,标的资产合计17-20年承诺实现归属于母公司净利润为不低于3.78亿元、5.55亿元、7.63亿元和8.52亿,对应承诺业绩PE为14.7X、10X、7.3X、6.5X。(2)上海恩捷是国内领先的锂电隔膜生产企业之一,现已与三星SDI、LGChem、比亚迪、CATL和国轩高科等国内外知名电池厂商建立长期合作关系,其产品广泛运用于3C类产品以及新能源汽车等,且上海恩捷为三星SDI在中国唯一认证供应商。标的公司主要产品可分为两类:基膜和涂布膜,目前已自主开发研制出水性锂离子电池隔膜和油性锂离子电池隔膜两种产品体系,并已投入量产和销售。(3)收购完成后,上海恩捷将成为公司的全资子公司,公司将实现包装印刷业务和锂电池隔离膜业务双轮驱动发展。项目建设完成后,标的公司年产能将达到13.2亿平方米,将成为世界第一大锂离子电池隔离膜供应商。

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定增:新增预案数量持续下降

2.1 新增预案:本期预案公告数量16例,大幅下降

本期增发预案公告16例,大幅下降。(1)发行方式看,定价发行5例,竞价发行11例;(2)认购方式看,现金认购13例,资产认购3例;(3)募集资金263亿,其中现金193亿,大幅下降。募资用途看,主要用途分别是项目融资(7例)、融资收购其他资产(5例)、配套融资(4例);(4)行业看,本期增发预案集中在农林牧渔、轻工制造等行业。

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2.2 发行实施:本期公告实施快速下降,宜通世纪等增发即破发

本期A股新增公告成功发行案例7例,共募资93亿,数量、金额均大幅下降。本期一年期现金参与定增实施仅2例,平均折价率1.6%。年初至今一年期现金参与定增平均折价率为5.8%。二级市场表现来看西藏药业相对发行价涨幅大于30%;宜通世纪、皖维高新、科达股份等增发即破发。

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2.3 即将发行:50家公司已获批文,多股破发

本期拿到批文尚未发行的公司仍然较多,截止到2017年5月12日,已获得证监会批准的竞价增发预案数为50家,其中顺丰控股、西部建设、联美控股、银轮股份、三友化工等定增底价的折价在30%以上,定增吸引力足;新时达等、中南文化等出现了破发。

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2.4 定增实施前:保增发,保出超额收益

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2.5 定增实施中:发行期首日定价,发行期前后超额收益明显

创业板发行新规要求非公开发行定价基准日必须是发行期首日,同时监管趋严后更加鼓励中小板和主板均采用发行期首日定价的发行方式,可以看到发行期首日定价方式所占比例快速提升。但是,发行期首日定价规则决定了发行底价相对于现价的折扣空间十分有限,对定增投资参与报价的吸引力相对不足。因此,为了吸引定增投资者报价,公司一般会选择在公司股价向上的周期里启动发行,拉大底价相较于现价的折价空间,从而带来了发行期前后二级市场的投资机会。截至目前,已获证监会批准但仍未发行的公司中,采用发行期首日定价的有数字政通、梅泰诺、腾邦国际等15家。

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2.6 定增实施后:溢价发行+破发策略

《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》规定:发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的,本次发行股份自发行结束之日起可上市交易。溢价发行表明定增投资者对公司极度看好,对于二级市场同样存在提振作用,带来二级市场的投资机会。再融资新政之后,不仅是创业板,全部A股都采用发行期首日定价,且近期观察到创业板的公司也主动增加了即使溢价发行同样锁定一年的条款。因此,未来创业板溢价发行策略将演变为全市场的溢价发行策略,且由于溢价发行同样存在锁定期,此前二级市场投资者担心一级半定增投资者套利的情形将不再存在,溢价策略的有效性反而有所提升。本期溢价发行的公司:无。破发同样是我们定增筛选股票的一大思路,因为历史来看定增市场整体的胜率接近八成,这就意味着破发之后公司股价回到增发价以上的概率还是非常大的。2016年初以来成功发行出现破发的公司中折价率前十的公司分别为奥飞娱乐、新联电子、江苏吴中、广电网络、武汉凡谷、奥飞娱乐、中南文化、众兴菌业、蓝色光标、应流股份。其中有大股东或大股东关联方参与且出现破发折价率前十的公司为蓝色光标、应流股份、天源迪科、中恒电气、中科金财、翰宇药业、尚荣医疗、亿阳信通、高伟达、金信诺。

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并购热度回升,金融、计算机受捧

3.1 本期并购热点在金融、计算机

本期并购市场热情有所回升,并购标的主要集中在金融、计算机等热点行业。从并购案例看,本期共发生并购335例,有所上升;从交易金额看,本期并购交易金额合计为374亿,有所下降;截止到2017年5月12日,全年累计并购1213例,同比增长-4%,交易金额合计5711亿,同比增长-29%;从并购标的行业分布看,计算机、电子是并购热点,通过并购实现转型升级仍是众多传统企业谋求长期发展的方式之一。

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增发并购主题投资选股思路建议

4.1 “大浪淘沙”组合:智度股份、永创智能、利亚德

针对我们增发并购覆盖个股数量不断增加,以及市场增发并购相关个股不断出现的情况,我们将增发并购相关个股中优选出三只组成增发并购“大浪淘沙”组合,定期跟踪其收益率情况。本期“大浪淘沙”股票组合:智度股份、永创智能、利亚德,本期绝对收益率-9.42%,超额收益率-7.84%,累计绝对收益率-20.2%,累计超额收益率-10.94%。

一句话推荐:

智度股份:受益于行业快速发展+变现模式深化和丰富+整合正效应渐显,有望带来公司业绩的持续超承诺增长。同时大股东体外在移动互联网仍有布局,未来有望借助大股东的资本运作能力,进一步强化公司全球范围的移动互联网全产业布局。

永创智能:看好公司智能包装产业链布局进展:二次包装产品线拓展;一次包装产业链延伸;智能化升级。

利亚德:高位员工持股激励绑定之后,订单持续落地和业绩的超预期。

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4.2 定增市场一级半+二级联动受益标的:

我们在《寻找定增市场投资的绝对收益》策略报告中提出了定增发行前、中、后各个阶段的一级半+二级联动的策略,针对二级市场投资本期我们根据“保增发”、“发行期首日定价”和“溢价发行”三大选股思路,筛选出了定增市场一级半+二级及联动受益标的,并且后续每期将根据实际情况进行更新。本期根据“保增发”选股思路受益标的:明泰铝业、广汇汽车、嘉化能源、永创智能、思美传媒等;根据“发行期首日定价”选股思路受益标的:方直科技(停牌)、数字政通、梅泰诺、腾邦国际;根据“溢价发行”选股思路受益标的:晶盛机电、环能科技、麦捷科技、长亮科技。上期收益标的的平均绝对收益率-6.13%,平均超额收益率-4.55%,累计平均绝对收益率-16.77%,累计平均超额收益率-17.7%。

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金钜策股

团队专注资本市场中小市值/中小盘股的挖掘和研究,负责人孙金钜,团队成员孙金钜、刘易、吴璋怡、王政之、任浪、黎泉宏、马丁、俞能飞、黄泽鹏等。

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