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阿根廷的百年长债

栏目:都市热点    来源:搜狐    作者:肖鸥    发布时间:2018-04-06 12:50

提起阿根廷这个国家,你会想到什么?

很多人可能会回答:马拉多纳、梅西、别为我哭泣、英阿马岛战争。这些回答都有道理,但我今天这篇文章要讲的内容,是这个南美“潘帕斯草原雄鹰”的另一个国家特色:无尽的债务。

作为世界上唯一一个从“发达国家”成员降级为“发展中国家”成员的国家,阿根廷在过去200年可谓多灾多难。在马岛战争中输给英国以后,阿根廷吞下了在自己家门口被狠揍的奇耻大辱。在这期间,阿根廷也经历了多次经济危机。每次危机似乎都会重复类似的进程:入不敷出--》债台高筑--》赖账不还--》货币贬值--》大幅通胀。

从1820年开始,阿根廷政府对于其外债一共违约过8次(如上图红色点所示)。虽然阿根廷并不是历史上赖账次数最多的政府(厄瓜多尔和委内瑞拉各有10次赖账),但是也算得上赖账最多的政府之一了。

最近的一次阿根廷政府债务违约事件发生在2014年。2014年7月30号,阿根廷政府宣布,将不再偿还价值200亿美元的政府债务。在此之前阿根廷政府已经没有按时支付价值大约5.39亿美元的利息。这些债券的持有人主要是一些对冲基金(比如Elliot Management,Aurelius Capital Management等)和债券型公募基金。在阿根廷政府宣布违约后,其债权人启动法律程序,起诉阿根廷政府。

2016年3月,阿根廷政府在新上任总统Mauricio Macri的领导下,宣布和债权人达成和解,同意偿还原债券面值的75%。围绕阿根廷债券的法律纠纷终告一段落。阿根廷也得以再次在国际资本市场上通过发行新的债券进行募资。

2017年6月,阿根廷成功发行了27.5亿美元的国债。该国债的特殊之处在于:国债的期限为100年。

如上图所示,该债券的到期日为100年后的2117年6月28日。由于债券折价(90)发行,因此按照年息7.125%来算的话,每年的有效收益率大约为7.9%。

这个世界上,发行长达100年的债券的政府不多,在南美洲有墨西哥(2010),在欧洲有爱尔兰(2016),比利时(2016),在亚洲有菲律宾(1997)。

除了这些国家以外,也有一些公司曾经发行过百年债券。比如迪斯尼(1993),可口可乐(1993),IBM(1996),福特(1997)等。最近发行过百年债券的公司和机构有美国的宾夕法尼亚大学(2012)和巴西的Petrobras(2015)。

为什么有这么多政府和机构热衷于发行百年债券?这其中主要的原因,在于目前的低利率环境。

上图显示的是美国10年期国债收益率在过去50年的历史。我们可以看到,在1970-80年代滞胀时期美国10年期国债收益率到达16%的高点后,通胀威胁基本得到解除,因此美国国债收益率一路下跌。

目前(2017年6月)美国10年期的国债收益率大约在2.14%左右,属于过去50年最低的水平。因此在这个时候发行长达100年的百年债券,可以帮助政府和公司在未来的一百年锁定一个比较低的融资成本。

举例来说,爱尔兰政府在2016年发行的一亿欧元的百年债券,其有效收益率为2.35%。假设一位投资者在40岁时购买了这个债券,这就意味着即使到他儿子死的时候(假设儿子目前10岁,寿命85岁),都拿不回该债券的本金,期间只是收到每年2.35%的利息收入。

百年债券不光受发行方青睐,同时也受到投资者的追捧。以2017年6月阿根廷发行的百年债券为例,本来阿根廷政府预定的发行数量为27.5亿美元,结果认购量达到了97.5亿美元,超额认购超过了3倍。

为什么会有这么多投资者青睐这些长达百年的债券呢?主要原因就在于,在低利率环境下,投资者为了提高投资回报,就开始在久期(Duration)上做文章。

在固定收益类投资产品中,如果投资者想要提高他的投资回报,一般来说可以有两种策略:增加风险和提高久期。

增加风险的意思,是去购买那些评级低,违约风险高的债券。大致来讲,评级越低(比如从投资级别降到垃圾级别),收益率越高(前提是债券不违约)。投资者如果购买一个5年期的人民币国库券,他可能可以得到4%左右的年回报。但是如果他把钱以高利贷的形式借给赌徒,那么月息都可能高达10%甚至更高。当然,投资者获得这些超额回报的同时,也承担了更高的风险。

提高久期的意思,是增加债券的持有期限。比如本来购买2年期,或者5年期的债券,现在进一步将持有期提高到10年,30年甚至更长。上文提到的百年债券,就属于这一种类别。当你将持有其提高到100年后,投资者每年可以获得的收益率要比短期债券来的高。以上文阿根廷的百年国债为例,基于发行价的有效收益率在7.9%左右。只要阿根廷政府不违约,那么投资者就可以享受到大约每年8%的投资回报。

投资者需要明白的是,为了这8%左右的年回报,他需要承担相应的风险。

第一个风险,是违约风险(Credit Risk)。一百年是一个非常长的时间。在一百年中,理论上任何事都可能发生。举例来说,在1916-2016年这一百年间,我们经历了两次世界大战,冷战和前苏联的解体,多次局部战争(越南战争,朝鲜战争等),以及数不清的经济金融危机。参考阿根廷政府的历史纪录,有谁能保证在未来的100年间她一定不违约呢?

第二个风险,是久期风险(Duration Risk)。一个债券的久期越长,其市价受市场利率波动的影响就越大。举例来说,如果某个债券的久期为10,那么市场利率每波动1%,该债券的价格就波动10%。以这支阿根廷百年债券为例,基于其发行时的市价,久期大约为13左右。也就是说,美元基准利率每上升1%,该债券的市值就会下跌13%左右。换句话说,如果在接下来的100年间美元基准利率开始上升,那么该债券的持有者可能会遭受很大的投资损失。

由于目前美元的低利率环境,导致很多投资者“饥不择食”,为了提高自己的投资回报而去随意的提高自己的投资风险。在市场平静的时候,这些额外的风险并没有显现出来。投资者貌似比别人更加聪明,还可以到处炫耀他的“投资水平”。

但是当市场开始逆转的时候,那些承担了过高风险的投资者就轮到了被“秋后算账”的时候。就像投资大师巴菲特所说:“只有当潮水退却的时候,你才会看到究竟谁在裸泳”。聪明的投资者,严格控制自己的投资风险,拒绝充当投资海洋中的“裸泳者”。

希望对大家有所帮助。

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